北新建材(000786)

公司发布2017年 中报，上半年公司实现营收45.62 亿元，同增26.02%，实现归母净利6.82 亿元，同增48.51%。

点评：

营收大幅增长，毛利率有所下滑。上半年公司营收同比增长26.02%，其中Q2 同比增长27.40%，较Q1 的23.93%有所提速；由于护面纸等原料成本上涨，公司成本端面临一定的压力，公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”的经营模式，实施涨价稳价降本的措施，在原料价格大涨的情况下，本期公司毛利率仅下降3.31pct 至31.11%，其中Q1 毛利率为27.66%，Q2 为33.32%，提价效果显着，此外我们看到本期泰山石膏营收大增26.99%，而净利润仅增加9.59%，我们预计可能系相对低端的泰山石膏毛利率下降较大所致，我们推算公司自身的龙牌高端石膏板提价顺利，毛利率应有所提升；泰山石膏通过推行即时财务成本分析，支持各地区销售和生产，降本增效效果显着，本期公司三费费率均有所下降，带动期间费用率下降2.26pct 至11.54%；由于收购泰山石膏35%的少数股权，本期归属少数股东净利润大幅下降，是归母净利润同比大幅增长48.51%的主要原因，本期每股收益同比增长17.23%。

小产能加速出清，公司产能仍在扩张，市占率望继续提升。此前《产业结构调整指导目录》要求淘汰单线产能规模小于1000 万平米的石膏板产线，折合产能5 亿平米以上，在当前环保高压的态势下，石膏板产能预计仍会压缩，一些不合规、污染严重的小产能将受到严重的考验，行业供给或持续改善。报告期内，北新建材和泰山石膏制定新一轮石膏板产业布局规划，规划将石膏板产能扩大至30 亿平方米，预计届时公司市占率将提升至60%以上，在行业内龙头地位愈发稳固，使得以控制价格的方式淡化成本材料的波动成为现实，公司毛利率有望稳中有升。

布局基本完成，需求有望不断渗透。公司收购泰山石膏后基本实现全国布局，高市占率下公司提价压力也相对较小，我们看到在公司提价后，二季度营收依旧保持高速增长，成本转嫁能力很强。目前我国石膏板在住宅和隔墙领域应用很少，相比较发达国家仍有较大提升空间，随着未来装配式建筑等国家政策的倾斜，消费者观念的转变，石膏板的渗透率有望提升。

财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.90、1.09、1.31 元，对应PE 分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游行业景气度下行。