华贸物流(603128)

17H1 实现营业收入40.08 亿元同增22.85%，营业成本35.19 亿元同减22.59%，实现毛利4.89亿元同增24.74%。归母净利1.53亿元同增13.88%，扣非后归母净利1.47 亿元同增22.98%，EPS:0.15 元/股。

业务结构持续优化，平均毛利润率同增0.19pct

17H1 公司营收同增7.45 亿元，空运、海运货代及特种物流分别贡献增量4.34、4.07、2.26 亿元；供应链业务收缩3.17 亿元至3.87 亿元。公司航空、海运货代收入增长源于量价齐增，其中空运因提价增收1.77 亿元，因增量增收2.56 亿元；海运因提价增收2.95 亿元，因增量增收1.18 亿元。

上半年公司毛利同增0.97 亿元，其中跨境物流毛利同增1.02 亿元，供应链业务毛利同减0.05 亿元。虽然公司传统跨境主业毛利率同比下滑1.53pcts 至13.28%，但得益于业务结构持续优化，低毛利率（2.07%）的供应链业务占比降低，公司平均毛利率提升0.19pct 至12.20%。

并购整合成效显现，外延战略目标不变

16 年公司并购整合的成效显现，中特物流贡献经常性利润总额6539万元同增14.40%；德祥物流贡献经常性利润总额2203 万元同增11.62%。

17 年公司兼并收购目标不变，上半年通过各种渠道继续积极寻找兼并收购标的，坚持兼并收购的方向要符合战略，坚持主营业务方向，要强化兼并收购的班子建设，保障项目的高效和高质量进行，成熟一个、并购一个。

三费同增0.6 亿元，持续加强激励约束机制

公司三费同增0.6 亿元，增量因经营业绩大幅提升按照强激励硬约束机制相应计提的绩效奖金增加及中特物流并表的不可比因素。未来公司将持续加强并贯彻“履职硬约束、业绩强激励”的激励约束机制。

投资建议：预计公司17-19 年业绩分别为0.39、0.51、0.59 元/股，对应PE 分别为：22x、17x、15x，维持“买入”评级

风险提示：经济下滑导致航空货代需求低预期，跨境电商政策变动；