赢合科技(300457)

事件：公司发布2017年中报，全年实现营业收入7.37亿元，同比增长126%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长98%；扣非净利润1.06亿元，同比增长91%；EPS 0.94元。同时披露利润分配预案，拟向全体股东每10股转增15股。

毛利率有所下滑，费用有所减少，净利率保持稳定。上半年锂电设备毛利率为38%，同比下滑4.61pct；其他业务毛利率18.25%，同比下滑7.14pct；整体毛利率34.34%，同比下滑7.63pct。上半年销售净利率在16.15%，仅小幅下滑0.27pct，盈利能力维持高位主要得益于费用控制得当，上半年三费费率同比下滑2.28pct至3.10%。

锂电设备整线解决方案得到认可，客户集中度不断提升。公司致力于提供新能源领域整套智能化装备，目前已通过“整线设计+硬件智能（设备）+软件控制（MES系统）”的系统解决方案，成为国内唯一一家能为客户提供全面的锂离子电池智能化生产线解决方案的提供商。自公司于2015年推出后，客户集中度进一步提升，大部分客户转向分段采购或整线采购，客户粘性不断提高。

大客户结构不断优化，看好后续更为优质客户资源拓展。公司在ATL、国轩、沃特玛等优质大客户基础上，成功开拓国能电池，上半年与其签订2.84亿元订单，连续12个月订单总金额达到4.28亿元。同时还与其签订战略合作协议，第一期设备采购额预计将达到10 亿元。公司正积极推进大客户战略，下半年有望拓展更多一流客户。

产能释放，高技术+优质客户群优势突显，锂电业务高增长。2016年，公司年产180套锂电设备（涂布、分切机）项目及年产520套锂电设备自动化生产设备项目达可使用状态。2017年公司发布定增预案，拟建设“赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目”，项目建设完成后将新增年产能1025台锂电设备，公司锂电设备的生产规模将进一步扩大。除了产能扩张，公司上半年还在积极推进最新技术研发，在分切、卷绕、电气项目上均有新的研发突破。我们判断，公司有望在“产能释放+高技术+客户优势”的三重优势下，继续实现锂电业务高增长。

投资建议：预计2017-2019 年分别实现净利2.60、4.02和4.70亿元，同比分别增长110%、55%，17%，当前股价对应三年PE分别为34、22、19倍，给予目标价97元，“买入”评级。

风险提示事件：宏观经济下行，新能源汽车发展增速减缓或停滞，动力电池产能扩张不及预期，公司产能投放不及预期