山西焦化(600740)

17 年上半年归母净利 1989 万元，其中第 2 季度净利润 690 万元

公司 17 年上半年归母净利 1989 万元，扭亏为盈（2016 年上半年亏损8637 万元）， 每股收益 0.026 元。 其中第 1、 2 季度 EPS 分别为 0.017 元、0.009 元。第 2 季度净利润 690 万元，环比下滑 47%；主要是由于焦炭价格环比持平，而精煤采购价格环比增长 41%。

焦炭产能 360 万吨/年， 60 万吨/年甲醇制烯烃工程进度 20%，

焦炭业务： 公司拥有焦炭产能 360 万吨/年，2017 年上半年焦炭产量 125万吨，同比减少 19%，主要受第 1 季度错峰生产措施的政策影响； 单位售价 1430 元/吨，同比上行 162%；

化工业务： 公司拥有 30 万吨/年焦油加工、 34 万吨/年焦炉煤气制甲醇、10 万吨/年粗苯精制等生产能力， 2017 年上半年甲醇产量 5.81 万吨，同比减少 42.0%；上半年炭黑产量分别为 3.03 万吨，同比增加 1.0%； 17 年上半年甲醇、炭黑售价分别为 2868 元/吨、 3104 元/吨，其中二季度为 3115 元/吨、 3067 元/吨，环比增加 23.3%、减少 2.2%。

公司在建甲醇制烯烃产能 60 万吨/年，持股 51%，需要配套 180 万吨/年甲醇产能，目前在实施甲醇产能改扩建，但受困于资金问题， 进展较慢，目前仅完成 20%进度。

公司继续推进重大资产重组

公司拟以发行股份及支付现金的方式购买大股东山西焦化集团所持有中煤华晋 49%的股权， 作价 48.9 亿元。中煤华晋下属的王家岭矿区拥有优质焦煤资产，煤炭年产能达 600 万吨。 8 月 15 日，公司董事会决定继续推进重大资产重组。

预计 17-19 年 EPS 分别为 0.08 元、 0.09 元、 0.10 元

我们预计， 公司若成功收购中煤华晋，将实现焦化产业上、中、下游全产业链布局，增强公司盈利能力和抗风险能力。 目前公司估值偏高， 17年 PB 为 3.2 倍，维持“持有”评级。

风险提示

焦炭价格走势低于预期，甲醇制烯烃项目进度低于预期，重组低于预期