东山精密(002384)

中报业绩稍低前期预告范围，上半年财务费用拖累公司业绩

东山精密公布公司中报，上半年公司营收61.2 亿元，同比增长152.23%，归属于上市股东净利润1.19 亿元，同比下滑21.09%，公司中报业绩稍低于前期预告的1.21 亿元-1.51 亿元区间，总体符合市场预期。上半年公司财务费用达到1.77 亿元，相比去年同期增加了1.47 亿元，导致上半年公司业绩下降。从半年报资产负债表看，公司货币资金37 亿元，其他流动资产15 亿元，短期借款46 亿元，长期借款24 亿元，定增完成后公司负债情况大为改观，预计下半年公司财务费用有望大幅降低。

MFLEX 开工不足利润率偏低，触屏业务快速成长但贡献不高

公司2 季度单季度营收32.85 亿元，同比增长129.4%，2 季度单季毛利率13.0%，同比去年同期降低3.7 个百分点，环比一季度提升0.1 个百分点。从中报分项营收和毛利率来看，变化主要来自两个方面，一方面是FPC 业务上半年实现营收19.8 亿元，毛利率11.89%，受到开工率不足影响，整体利润贡献偏低，毛利率偏低。另一方面是触摸面板和LCM 模组业务营收15.98 亿元，同比增长164.77%，增量主要来自超级本、车载、工控市场，由于上半年该项业务开工率不高，总体毛利率8.25%，实际利润贡献很低。

三季报展望积极，超市场预期，迎接iPhone 8 创新季

公司在中报对三季报做出业绩展望，预计前三季度净利润同比增长145%-195%，对应净利润为3.6 亿元-4.3 亿元，对应三季度单季度利润为2.4 亿元-3.1 亿元，符合我们的预期，超出市场预期！根据我们从产业了解的信息，今年公司来自于iPhone 8 新品的单机价值相比此前有近3 倍提升，随着订单的快速提升，带动公司经营效率稳步提升，进而提升公司整体的盈利能力。我们预计三季度的利润增量主要来自于MFLEX 的FPC 业务。

FPC 行业高壁垒、高成长，东山即将开启电子白马之路

FPC 行业壁垒高企，目前Apple 供应链主要由台湾、日本、韩国企业垄断，MFLEX 是唯一切入苹果FPC 供应链的中国企业，随着iPhone 创新需求和车载、穿戴、物联网对于FPC 的需求量不断增加，FPC 产业正在迎来快速发展的机遇期，东山精密通过并购MFLEX 成功切入，即将成为新的行业龙头和电子行业的新白马公司，建议投资者长期关注！

三季报展望积极，未来成长确定，上调至买入评级

考虑到公司在上半年受到约1.4 亿的增量财务费用影响，我们相比此前预期公司17-18 年净利润10.77 亿元，14.76 亿元，修正公司17-19 年盈利预测为8.11 亿元，14.15 亿元，19.69 亿元，对应EPS 为0.76 元，1.32元，1.84 元，目前股价对应市盈率为36.0X，20.6X，14.8X，相比苹果产业链可比公司估值明显偏低，我们认为6 个月合理估值为对应2018 年25X-30X，对应目标价为33.00 元-39.60 元，上调至买入评级。

风险提示：iPhone 8 需求低于预期，MFLEX 量产良率低于预期，传统射频、LED、LCM 业务低于预期。