风华高科(000636)

事项：

风华高科发布2017年半年报，17H1实现营收14.72乙元，同比+20.40%；归母净利润1.12亿元，同比+38.37%；归母扣非净利润7550万元，同比+39.86倍；每股收益0.12元。17Q2实现营收8.49亿元，同比+26.90%；归母净利润8450万元，同比+67.59%。

平安观点：

上半年业绩显着改善，复合市场预期。公司上半年业绩符合1季报中的业绩预测，其中2季度同比环比均显着改善，主要受益于公司主营产品MLCC、片式电阻器市场需求旺盛、价格上升及产能扩张持续投入的影响。

扩产叠加涨价契机，预计17H2业绩将保持靓丽。受益于电子信息制造业持续回升、部分国际同行产能扩产放缓，以及部分厂商退出常规领域产品市场，全球电子元器件上半年市场需求旺盛，尤其MLCC交货紧张，电子元器件产品价格企稳回升，估计平均涨价10%左右。公司14年底募资12亿、总投资13.08亿元扩产，目前已投资过半，去年底开始陆续投产。虽然公司产能翻倍，但由于需求旺盛，公司片式电阻器目前的交货量和交货速度仍未能满足市场订单需求。公司计划今年继续扩产，已公告拟投资3.58亿元用于实施新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目。预计产品价格在今年下半年还将维持高位，17H2公司业绩有望保持靓丽。

Maxford收购大概率终止，预计未来收购将围绕主业进行。上半年市场曾预期公司对maxford收购能重启，但根据公司半年报披露的发展思路，公司将重点实施产业结构调整，集中优势资源发展阻容感业务，我们判断Maxford收购事宜大概率终止。预计未来公司还会进行收购，但主要围绕主业进行，且金额不会太大。

做大做强阻容感主业，未来结构调整和市场调整为主。在产品结构和市场结构上，公司计划加快开拓汽车电子和高端通讯市场，同时通过与台湾光颉科技股份有限公司的联动，积极布局国际市场。此外，公司还积极研发升级产品，报告期，公司成功突破片式电容器的高容化、片式电感器的小型化技术，研制开发出高频阻容感模块，电源模块生产线进入试运行，LTCC产品已实现销售，车规片阻产品系列持续通过第三方认证。报告期，公司共申请专利28件，获得授权21件。

盈利预测与估值。由于元器件产品涨价和产能扩充，我们略上调公司盈利，预计2017-2019年归母净利润分别为2.21、2.73、3.17亿元（之前我们预估2017-2018年归母净利润分别为2.18、2.61亿元），EPS分别为0.25、0.30、0.35元，对应PE分别为38.7、31.4、27.1倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示：产品降价风险，原材料涨价风险。