柳州医药(603368)

投资要点

一、事件： 公司发布 2017 年半年报

8 月 21 日， 公司发布 2017 年半年报，公司上半年实现营业收入 44.43亿元，同比增长 20.62%；实现归属母公司股东的净利润 1.92 亿，同比增长 30.15%； 实现扣非后归母净利润 1.92 亿，同比增长 30.86%。

二、我们的观点：1） 业绩持续高速增长， 受益新标收入端增速显着改善。受益于广西省新标，公司收入增速改善明显。

拆分业务来看，药品批发实现收入 40.38 亿（+23.37%），药品零售实现收入 3.81 亿（+36.79%）。

拆分品类来看，药品实现收入 43.05 亿（+19.77%），医疗器械实现收入 1.14 亿（+28.64%）。

拆分渠道来看，纯销渠道实现收入 32.58 亿（+21.16%），调拨渠道实现收入 10.85 亿（+19.03%）。

目前，公司配送体系覆盖区内各主要城市，区内 100%的三级医院和 90%以上的二级医院。 DTP 药店数量达 25 家，覆盖南宁、柳州、桂林等 9 个地区。

3）短期受益于广西省新一轮招标， 长期看好公司供应链延伸服务能力和医疗器械整合能力。

广西省 2016 年 12 月开始实行新一轮招标，目前公司勾标情况良好，新增一级代理商 1000 多家。按照 2016 年公司的营业收入，在广西省的市占率 27%左右， 2017 年公司市占率进一步提升。

供应链管理是公司重要创新业务之一，也是 2016 年非公开发行重要的募投项目。根据非公开发行项目书，公司总投资额 10.35 亿，拟与 15-20家三甲医院、 30-50 家二甲医院建设供应链管理平台。三年预计可新增营业收入 25 亿，新增税后利润 1.07 亿元。

目前，公司已签订协议合作供应链服务的机构达 30 家，其中包括广西中医药大学附属瑞康医院、柳州市工人医院、柳州市妇幼保健院等 41家中高端医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议并逐步实施合作项目。

器械整合方面， 2016 年公司已与润达医疗共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司，利用公司供应链管理优势推进检验试剂业务。目前，广西省 IVD 市场约 20 亿， 整体器械市场 60-70 亿， 未来公司将从 IVD 起步，逐渐布局扩大器械配送份额。

三、 盈利预测与投资建议：

我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 93.64 亿元、 112.76 亿元和130.37 亿元， 归属母公司净利润为 4.16 亿元、 5.04 亿元和 5.85 亿元。 对应 EPS 分别为 2.25 元、 2.72 元和 3.16 元，对应 PE 分别为 25 倍、 20 倍和 18 倍。我们认为公司受益于广西省新一轮招标，盈利增长点多， 对公司维持“增持”评级。

四、风险提示：

行业政策变化风险、药品降价的风险。