美尚生态(300495)

事件：

公司发布半年度业绩报告，上半年实现营业收入 8.17 亿元，同比大增158.59%，归属上市公司股东净利润为 1.11 亿元，同比增长 57.01%。

点评：

并表金点园林，营收大幅增长。公司自去年 11 月起并表金点园林，上半年业绩高增主要由于并表金点园林所致，剔除此因素营收增速约为 21.63%，分季度看 Q2 营收增速高达 346 .81%，打消市场对并表后Q1 营收仅增长 29.04%的疑虑，随着施工旺季的到来，公司全年营收高增几成定局；上半年公司毛利率由去年同期的 30.36% 下降至26.95%，本期生态修复、园林景观毛利率分别为 33.18%、 22.12%与去年同期的 33.84%、 22.08%基本持平，本期并表金点园林新增的地产园林景观业务毛利率为 21.88%，拉低整体毛利率；由于并表金点园林，本期管理费用同比增长 93.67%、财务费用同比增长 20251.28%（约2374 万元） ，规模效应使得期间费用率仅上升 0.62pct 至 9.76%；由于付现比由去年同期的 0.99 降至 0.64，在营收大幅增长的情况下，本期经营性现金净流出仅增加 14.07%，随着 PPP 项目的展开，预计三季度会产生经营性现金净流入。

新签订单高速增长，协同效应开始显现。今年以来公司新接订单高达55.15 亿元（含框架协议），其中 PPP 订单 37.41 亿元，占比近 70%，而去年同期仅有订单 10.15 亿元，PPP 拉动公司订单快速增长；2016年以来公司中标订单高达 78.19 亿元，是去年收入的 7.4 倍，订单保障系数高；金点园林 2 月与华夏幸福基业股份有限公司签署 16.31 亿元框架协议，4 月与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目 PPP 合作框架协议》，两项目合计投资12 亿元，此项目是金点园林承接的第一个 PPP 项目，也是其在市政园林领域的一个突破，具有开拓性意义，公司与金点园林的业务协同效应开始显现。

投资建议：我们预测公司 2017~2019 年营收为 22.60 、31.06 、42.06 亿元，归母净利润为 3.30、4.80、6.76 亿元，每股收益 0.55、0. 80、1.13元，对应 PE 为 28X、19X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 落地不及预期，项目进度不及预期。