银河电子(002519)

公司于2017 年8 月14 日晚发布中报，2017 年上半年实现营收7.45 亿元，同比下滑26.13%，归母净利润9085 万元，同比下滑38.74%。

核心观点：

半年报收入和净利润不达预期，公司全年业绩承压。受原材料DDR 内存、FLASH 闪存、PCB 电路板、钢板等原材料大幅涨价的影响，公司2017 上半年数字机顶盒业务出货量大幅减少，实现收入4500 万元，同比下滑54.45%，同时毛利率下滑至16.23%；受到国家对新能源汽车相关补贴政策调整以及下游客户CATL 出货量的影响，汽车关键零部件业务实现收入4330 万元，同比下滑54.45%，同时毛利率下滑至31.36%；智能机电业务实现收入2.98亿元，同比下滑17.80%，同时毛利率下滑至49.17%。

本部机顶盒业务下半年有望有所改善。为应对原材料大幅上涨所带来的的影响，公司通过原材料招投标的方式来进行降本，做到合理安排全年采购，控制采购成本。在销售上，公司积极与客户沟通，目前已经有相当部分广电运营商上调了采购价格；在生产上，公司强化细节成本管理，减少各个环节的浪费。我们认为，随着公司在多方面所作出的积极努力，机顶盒业务在下半年的情况有望有所改善。

新能源领域研发出多项新型产品。公司上半年成功研发了车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品，相比较传统的车载充电机，公司新型的车载充电机项目采用DSP 数字化控制。目前，嘉盛电源正在筹建新能源汽车关键部件研发中心，同时，公司成功建设了一条全自动拉伸冲压生产线，引进国际先进的自动化生产设备50 多台套，实现了数控冲剪、数控折弯、焊接等全产线的机器人自动化生产。

军工业务全年业绩承压。同智机电的军用机电系统处于国内领先地位，其产品广泛应用于陆军装备中，将受益于装备自动化升级。但公司的智能机电业务在去年和今年上半年受军改的影响较大，在上半年收入和毛利率均出现下滑。我们认为，公司全年军工业务仍旧承压，建议持续关注三季报的情况。

盈利预测及投资建议。我们下调公司盈利预测，预计公司2017-19 年EPS为0.25/0.31/0.38 元。我们看好公司智能机电产品在军工领域的后续发展，以及公司新能源汽车业务的巨大潜力，维持公司“买入”评级。

风险提示：数字机顶盒短期难以改善，新能源汽车行业增速低于预期，军工业务持续下滑，产品毛利率持续下滑。