嘉宝集团(600622)

公司发布 2017 年中报，2017 年上半年实现营业收入 11.8 亿元，同比增长 0.25%，归属上市公司股东净利 2.7 亿元，同比增长 103.3%，EPS0.31 元；

地产毛利率修复带动业绩大幅增长： 报告期公司净利增速远高于营收，主要原因是地产毛利率同比修复和光大安石并表带来的利润率提升，17 年上半年公司综合毛利率同比扩大 20 个百分点。地产方面，上半年公司结算收入 9.53 亿元，同比下降 15.8%，销售额 7.66 亿元，同比下降 66%，从结算资源来看，截止报告期末，公司预收账款 37.2 亿元，仍处于历史较高水平，未结算土储约 70 万平，仍可满足未来 2-3 年的发展需要。

房地产基金在管规模位居行业前列，受益 reits 推进预期： 2017 年上半年光大安石新增管理规模 96 亿元，在管物业面积超 280 万平，在管规模 433 亿元，位居房地产基金行业前列。公司房地产基金业务上半年实现营收 1.75 亿元，对应归母净利 0.48 亿元，占公司营收、归母净利比重分别为 15%、17.7%，成为公司重要的利润来源之一。随着今年租赁政策的持续出台，我们认为作为其中重要配套的 Reits 的推进预期将逐步升温，而光大安石有望充分受益，强化“募投管退”的商业闭环模式。

光大系持续增持，战略协同加速深化： 上海光控自去年定增入股嘉宝集团以来，先后两次在二级市场增持，最近一次是 17 年 3 月 8 日至 4 月 7 日上海光控及其一致行动人增持 5%，成交均价 18.32 元/股，目前光大集团合计持股比例为24.27%，是公司第一大股东和实际控制人。随着股权结构变化，公司新一届董事会 6 名非独董中 4 名来自光大控股及下属企业，此举表明光大系的入主已逐步明晰，而这也将深化公司和光大集团旗下资源的合作，为公司轻资产转型夯实基础。

盈利预测与投资评级：公司控股的光大安石是国内领先的房地产基金管理公司，致力于打造中国版“凯德”，受益于 Reits 推进预期。我们预计公司 17、18 年 EPS 分别为 0.52、0.59，对应 PE 倍数为 31.7、28.2x，维持“买入”评级。

风险提示事件：公司销售加速下滑、资金收紧拖累房地产基金业务、Reits 推进不及预期。