沧州明珠(002108)

事件： 公司发布 2017 年中报， 实现营业收入 16.35 亿元， 同比增长 34.46%；归属于上市公司股东的净利润为 2.85 亿元， 同比增长 10.97%，基本每股收益0.26 元。同时公司预计 1-9 月实现净利润 4.26-4.84 亿元，同比增长 10%-25%。

湿法隔膜陆续投产， 期待后续产销增长。 锂电隔膜 H1 营收 2.12 亿元，同比下滑 11.54%，毛利率 57.96%，同比下滑 11.49%。 上半年在国补退坡压力及下游需求增速较慢的影响下， 隔膜价格出现下滑，公司毛利率也从去年同期的69%下降到 58%。 在降价大趋势下，公司积极推进高端湿法产能扩张，“年产6,000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目” 两条生产线分别于 4、 8 月建设完成并投产，“年产 10,500 万平米湿法锂离子电池隔膜项目”中一条生产线于 7月建设完成并投产。在传统干法隔膜的优势下，湿法隔膜产能释放有望助力公司抓住锂电高端化发展大趋势，增强下游客户粘性并继续拓展新客户，后续产销增长值得期待。

BOPA 薄膜继续高增长。 BOPA 薄膜 H1 营收 4.49 亿元，同比增长 30.39%，毛利率 34.21%，同比小幅下滑 4.42%。 公司是国内最大 BOPA 薄膜制造企业之一，率先掌握同步双向拉伸工艺，产品定位高端。 BOPA 经过去年涨价潮后，今年价格出现小幅下滑， 但今年行业新增产能有限， 在需求继续增加下供给仍然偏紧。我们判断下半年 BOPA 价格有望继续维持较高位置，公司销量有望继续实现同比增长。

上半年 PE 管道供不应求，下半年高景气度有望延续。 PE 管道 H1 营收 9.35亿元，同比增长 52.91%，毛利率 21.67%，同比增长 0.77%。 公司是 PE 管道的领军企业， 2016 年积极配合京津冀地区“煤改气”工程，向燃气管道业务倾斜。 2017 上半年“煤改气” 工程等相关政策带动公司 PE 管道产品销量大增，产品供不应求下公司通过对设备改造升级、 新增生产线来积极应对。预期下半年 PE 管道业务有望继续保持高景气。

积极推进新产品研发，致力提高综合竞争实力。 除了现有产品外，公司积极推进专用尼龙膜、 RTP 管新产品研发。 专用尼龙膜主要适用于锂电池铝塑包装以及药品包装， 具备较大进口替代空间，公司已完成工艺调整，产业化后将大幅提高 BOPA 薄膜产品的综合竞争力。 RTP 管（热塑性增强塑料管）主要适用于海陆油气田的开采与集输，目前其生产技术只有国外极少数厂家掌握，此项目已具备进入实质性阶段的条件， 该产品将作为 PE 管道产品的升级及战略储备开发。

三季度业绩有望继续实现高增长。 公司预计 1-9 月有望实现净利润 4.26-4.84亿元，同比增长 10%-25%。业绩继续增长的主要原在于 PE 管道产品、 BOPA薄膜产品和湿法锂离子电池隔膜产品销量增加。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 6.26、 7.15、 8.52 亿元，同比分别增长 28%、 14%、 19%，当前股价对应三年 PE 分别为 28、 24、 20 倍，给予目标价 18 元，“买入”评级。

风险提示事件： 宏观经济下行，新能源汽车发展增速减缓或停滞， 湿法隔膜产能释放不及预期， BOPA 产品价格大幅下跌。