铁汉生态(300197)

事件：

公司公布 2017 年中报，实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 92.84%；归属于上市公司股东净利润 2.69 亿元，较去年同期增长 51.80%。

点评：

营收大幅增长，股权激励费用侵蚀盈利。上半年公司营业收入同比增长 92.84% ，为上市以来半年度最大增幅，其中生态修复同比增长42.33%，园林绿化增速高达 111.05%；本期生态修复毛利率同减 1.25pct至 29.56%，园林绿化毛利率同减 2.31pct 至 25.20%，由于低毛利率的园林收入增长迅猛，公司综合毛利率 较去年同期下降 2.86pct 至25.49%； 报告期内， 由于股权激励费用冲回 4497 万及员工薪酬开支增加，公司管理费用同比上涨 81.29%，侵蚀公司盈利；PPP 重塑公司经营性现金流的逻辑得到印证，本期公司收现比提升 0.06 至 0.94，经营性净现金流首次为正。

在手订单充裕，业绩增长有保障。今年年初至今，公司公告中标订单金额为 94.76 亿元，同比增长 147.73%， 其中 PPP 订单金额达 79 亿元，同比增长 240.07%；订单中 PPP 项目比例也由去年的 62.77%上升至85.06%， 2016 年以来，公司新中标订单金额共为 202.03 亿元，是 2016年营业收入的 4.42 倍，在手订单仍然充足。

持续布局水务环保，多领域发展助力业绩增长。目前公司的订单涵盖特色小镇建设、水系治理（河道治理、水环境综合治理、河水库引水等）、市政景观工程、湿地建设等多领域，市场竞争力持续增强。其中水系治理订单量呈现较快增长，上半年水系治理类订单中标金额为62.37 亿元，占总中标订单金额的 65.84%，较去年同期上升 192.41%，公司在水务生态治理领域仍在积极布局，继 2015、2016 年控股广州环发及盖雅环境之后，今年 8 月公司公告重大资产重组，交易对方涉及水务环保行业。水务治理项目存在较高的技术及资质门槛，毛利率较园林工程项目高，随着政策推进力度加大，市场需求增多，环保产业未来竞争将加剧，公司目前的积极布局将为未来的业务发展打下市场基础，因此我们看好该项资产重组的完成将有机会助力公司业绩获得新的增长动力。

投资建议：我们预测公司 2017-2019 年营收为 79.52、113.92、155.10亿元，归母净利润分别为 8.77、12.44、16.92 亿元，EPS0.58、0.82、1.11 元，对应 PE21X、15X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 订单落地不及预期，资产重组完成不及预期。