招商蛇口(001979)

现房销售基数影响业绩表现

上半年，公司实现主营业务收入194亿元，同比下降8.7%，16年同期公司出售了一批在蛇口区域内的持有型物业，增厚了园区业务的主营业务收入规模以及毛利率，17年园区业务并未做相应的安排。毛利率方面，上半年公司整体综合毛利率为25.8%，与去年同期相比下降8.1个百分点，其中房地产结算毛利率水平基本维持稳定，小幅下降1个百分点，整体毛利率的下降主要由于园区业务及邮轮业务的影响。

销售量价齐升，增速水平维持高位

2017年上半年公司签约销售金额536.95亿元，同比增加74.07%，完成全年1000亿目标的53.7%。销售均价18618元/平米，与16年相比上升19.2%。公司上下半年推货节奏均衡，下半年计划新推货值900亿，主要集中在一二线城市，确保全年的销售规模增长。

土地拓展节奏稳定，杠杆水平小幅下降

上半年公司扩充项目资源227万平米，总地价353亿元，占销售规模总规模的66%，战略性的进入了合肥、嘉兴和济南，继续坚持核心二线以及城市圈强三线城市的城市拓展节奏。净负债率水平与16年底有所上升。

预计17、18EPS分别为1.40、1.61元/股，维持“买入”评级。

17年上半年公司业绩稳定，销售表现优异，在前海项目稳定推进的同时，公司在展示出了极强的大体量资源获取能力，对于优质资源锁定能力的逐步加强，未来的业绩以及销售规模增长将更具弹性。

风险提示

房地产市场进入调控期，深圳市场储备占比过高，流动性折价大。