元成股份(603388)

事件：

公司发布2017年中报，上半年公司实现营收2.95 亿元，同增41.29%，实现归母净利3051 万元，同增101.79%。

点评：

管理费用率大幅降低，业绩大幅增长。公司年初在手订单较多，且在上半年全面施工，营业收入同比增长41.29%；主要系2017 年年初在手订单较多，上半年全面进行施工，致使园林施工业务增长；本期毛利率有所下滑，同比下降1.68pct 至24.35%，但较去年H2 的24.02%仍有所提升；本期管理费用率由去年同期的14.61%大幅下降至11.38%，带动期间费用率下降3.76pct 至12.73%；本期净利率由去年的7.23%大幅提升至10.33%；经营活动的净现金流量由去年净流入2878 万元变为净流出1.29 亿元，主要系收现比下降0.59 至0.68 而付现比提升0.06至1.24 所致。

拥抱PPP 获取大额订单，收购浙江宏峻建设开启外延之路。公司2016年至上市日，新签大额合同6.11 亿元，订单储备略显单薄，上市以后凭借较强的融资能力，成功拿下菏泽市牡丹区七里河（安兴河）人工湿地工程 PPP 项目，项目金额高达3.53 亿元，较大程度充实在手合同，保障公司业绩；公司公告收购浙江宏峻建设，将公司原有市政公用工程施工总承包二级资质、建筑工程施工总承包三级资质提升一个等级，有利于公司进一步拓宽业务承接渠道和业务范围。上市以后公司动作不断，利用上市平台的融资能力进行PPP 业务的拓展和外延式增长，我们认为公司将踏上高增长之路。

完成一期员工持股，股权激励筹划中。公司第一期员工持股计划已完成股票购买，累计买入股票247.27 万股，均价38.652 元，成交金额9557.61 万元，购买价格较目前略高；公司公告正筹划股权激励计划，激励对象为在公司任职的董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干等，价格为1/20/60/120 日均价最高者的50%，我们认为激励价差较大，动力较足，业绩有望继续释放。

（含相关费用），占公司总股本的比例约为 2.47%。。

财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年营业收入为8.10、11.27、15.70 亿元，EPS 分别为1.05、1.49、2.06 元，对应PE 分别为38X、27X、19X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：项目落地不及预期，回款不及预期。