千红制药(002550)

事件：

千红制药发布2017年半年报，实现营业收入5.17亿元，同比增长42.67%；归母净利润1.44亿元，同比增长0.80%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长1.71%；基本每股收益0.11元。公司业绩符合预期。

公司发布2017年限制性股票激励计划（草案），拟授予包括公司高级管理人员、核心技术、业务、管理人员在内的43名激励对象共计627.88万股，占公司总股本的0.49%，授予价格拟定为3.03元/股。解禁条件为2017-2019和2017-2020年相比2016年的累计净利润增速分别不低于45%和60%。

点评：

制剂业务增长平稳，复方消化酶、低分子肝素制剂是未来主要增长点：制剂业务上半年实现收入2.46亿元，同比增长16.70%；毛利率73.61%，同比下降8.40pp，业绩增长符合预期。蛋白酶方面，公司核心产品胰激肽原酶目前市场占有率在80%以上，剂型、规格丰富，价格体系良好，未来有望保持稳定增长。复方消化酶是最具潜力品种，其双跨品种属性加之跨科室推广潜力有望助力放量。肝素制剂方面，公司主力产品标准肝素钠注射液市场占有率在30%以上，预计今年将保持平稳增长。新产品达肝素注射剂、依诺肝素注射剂已于2016年拿到批文，预计2018年有望实现放量。

原料药业务增速较快：公司原料药收入2.69亿元，同比增长79.25%；毛利率31.24%，同比下降5.36pp。肝素下游厂家进入新一轮补库存周期，出口价格稳中有升，公司原料药业务有望持续贡献业绩。

推出股权激励计划，管理层持股为公司增添活力：公司发布2017 年限制性股票激励计划（草案），拟授予包括公司高级管理人员、核心技术、业务、管理人员在内的43 名激励对象（占公司员工总数0.04%）共计627.88 万股，占公司总股本的0.49%，授予价格拟定为3.03 元/股。解禁条件为2017-2019 和2017-2020 年相比2016 年的累计净利润增速分别不低于45%和60%。股权激励计划将有利于公司吸引和绑定优秀人才，调动核心人才的积极性，保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性，为公司增添新的活力。

维持“增持”评级：公司制剂业务增速平稳，复方消化酶、达肝素注射剂、依诺肝素注射注三大新品有望迎来放量，成为公司制剂业务新增长点，原料药业务增速较快，有望持续贡献利润。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为0.20 元、0.24 元、0.27元，对应PE 分别为30x、25x、22x，维持“增持”评级。

风险提示：公司产品招标降价风险，新药研发进度不及预期