华贸物流(603128)

事件：华贸物流发布2017年中报，公司实现营业收入40.08亿元，同比增长22.85%，归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长13.88%，对应EPS为0.15元，同比减少6.25%。

点评：

传统货代业务量价齐升，并购业务持续发力抵消结构调整的营收下降，公司收入大幅提升。2017年上半年公司实现收入40.08亿元，较上年同期大幅增长22.85%，一方面由于传统的国际空运与国际海运业务收入分别同比大幅增长38.95%和39.28%，实现量价齐升，业务量分别同比增长23.03%和11.23%，加之运力紧张，公司同步调高服务产品单位售价；另一方面由于2016年收购的中特物流的收入持续增长，抵销了供应链贸易业务调整产品结构致营业收入下降的影响。

传统业务内涵式增长与并购战略整合成效继续带来利润持续增长。上半年公司实现扣非归母净利1.48亿元，同比增长22.98%，一方面是由于公司十项核心业务市占率提高，运力运价实施集中采购，平均毛利率较同比增加19bp；另一方面公司并购战略整合成效继续显现，2014年10月和2016年3月先后并购的中特物流与德祥物流分别贡献经常性利润6,539万元和2,203万元，分别同比增长14.40%和11.62%。

诚通集团成为控股股东，国有资本运营效率有望提升，协同效应可期。公司间接控股股东中旅集团将其间接持有的公司51.09%股权无偿划转给诚通集团(46.1%)及国新控股(4.99%)。诚通集团成为新的间接控股股东，公司实际控制人国务院国资委不变。诚通集团作为专业资产管理公司控股公司，将有望提高公司的资本运营效率；此外诚通集团旗下全国最大的物流网络和全国性的生产资料贸易业务将与公司的传统货代业务、工程物流业务形成协同效应，公司未来发展想象空间大。

投资建议：考虑到公司已构建多元化物流格局，盈利能力不断加强，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.36元、0.42元和0.48元，对应PE分别为24x/21x/18x，给予“增持”投资评级。

风险提示：整合效果不及预期，国际贸易形势走弱。