登海种业(002041)

粮价下行和异常气候影响公司业绩

公司2017上半年实现营收4.5亿元，同比下滑38.36%，归母净利润1.2亿元，同比下滑47.42%。业绩下滑的主要因素是供给侧改革和粮价大幅下跌导致玉米种植面积缩减。平均毛利率46.3%，同比下滑5.7个百分点，主要系气候异常导致制种成本提高。

行业下行致公司业绩承压，核心品种销量稳中有增

年初玉米价格大幅下跌引起农户大范围改种和观望情绪浓厚，因此销售节奏推后至6月。从整个2016/17销售季来看，核心品种登海605和登海618销量有所增长；先玉335由于推广时间长，逐步进入衰退期，加之套牌严重，预计销量约下滑1/3。随着2017国审新品种推出，未来登海185、登海123等品种有望扩张销售区域，成为新的业绩增长点。

未来玉米价格低位震荡，与改种品种相比种植收益仍具有优势

当前玉米现货平均价为1753元/吨，内外基本无价差。随着饲料和深加工体量的扩大，玉米下游需求明显提升，高温、干旱和虫灾等不利因素有可能导致单产下降，预计未来玉米价格维持低位震荡，没有大幅下跌空间。据农业部及各省统计，2016、2017两年全国玉米种植面积调减量超5000万亩，蔬菜、花生等改种品种难以消化如此大的种植面积，改种过度易造成其他作物价格大幅下跌，影响农户种植收益。未来在玉米价格维持稳定而蔬菜、花生大幅降价的情况下，玉米种植面积有望出现一定程度恢复。

盈利预测

公司研发优势突出，粮价稳定有助于销量改善，预计2017-19年EPS分别为0.35元/0.40元/0.49元，按最新收盘价对应PE分别为38X/34X/27X，给予买入评级。

风险提示：异常气候、新品推广不达预期，粮价超预期下跌等