阳极短缺愈演愈烈,盈利空间有望打开
索通发展(603612)
业绩简评
公司发布 2017 年中报, 报告期内公司实现营业收入 14.19 亿元,同比增长91.34%; 实现归母净利润 2.16 亿元,同比增长 2532.83%;实现基本每股收益 1.2 元,同比增长 2300%。
经营分析
公司业绩爆发式增长: 报告期内公司实现归母净利润 2.16 亿元,同比增长2532.83%, 归属母公司的扣非净利润 1.88 亿元,同比增长 5677.50%。 公司业绩大幅增长的原因有三:一是预焙阳极价格大涨;二来公司产品销售量提升;再者公司降本提质成效显着。
1. 截至目前,华东地区预焙阳极市场价格为 3995 元/吨,较年初的 2685元/吨涨幅接近 50%,公司预焙阳极产品报价也由年初的 3500 元涨至4150 元, 公司营收的同比增幅达到了 91.34%。
2. 同时,公司嘉峪关年产 34 万吨预焙阳极及余热发电项目投产,使得公司销售量大幅增加,报告期内公司共销售预焙阳极 45.83 万吨,同比增长 57.91%。
3. 另一方面,公司销售毛利率一直稳步上升,报告期内销售毛利率为27.54%,较上年增长 5.24 个百分点, 产品的单吨毛利为 853 元左右,较去年同期增长 25%,毛利的提升公司未来业绩增长提供保障。
预焙阳极颠覆性的供给收缩,预计短缺量 10%: 2+26 区域阳极产能约占1070 万吨,占比全国 45.2%。商用阳极 946 万吨,占比全国 75%。山东全省的环保愈演愈烈, 2+26 采暖季停产政策有望面临两个超预期,一个是时间提前至 9 月底,一个是范围扩大至全省。河南地区小厂较多,大多受制于前期环保的高投入,大多会选择不开。 我们预计,下半年预焙阳极市场短缺84.3 万吨,占整体市场近 10%,若停产政策能够超预期推进, 整个行业短缺程度要超过这个数字。
供需矛盾+成本上涨共同推涨预焙阳极价格,公司业绩弹性巨大: 除供需短缺导致预焙阳极价格上涨的因素外,生产预焙阳极的主要原材料石油焦和煤沥青价格分别较年初上涨 48%和 72%, 成本价格的上涨也支撑了预焙阳极价格的上涨。 我们预计未来三个月内,预焙阳极价格有望突破 6000 元/吨。公司作为行业龙头,环保设备齐全,受停产政策影响较小,价格上涨对盈利贡献很大。
盈利调整
我们维持公司 2017/2018 公司实现净利润 4.83/6.14 亿的盈利预测。投资建议
我们认为随着采暖季限产政策的临近,涨价预期愈发强烈,下游开始加库存,阳极价格开始加速上涨。公司作为行业龙头,产能受影响较小,同时受益行业供给大幅短缺形成的价格上涨,有望打开盈利空间。我们预计公司2017-2019 年 EPS 分别为 2.005 元、 2.551 元、 3.265 元,对应当前股价的PE 分别为 30.98 倍、 24.27 倍、 18.97 倍, 维持 “买入”评级。风险
环保限产对预焙阳极产量的影响不及预期;预焙阳极价格上涨不及预期;原材料价格上涨高于预期。
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