美盛文化(002699)

事件：8 月23 日晚美盛文化公布2017 年半年报，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长82.89%，归母净利润0.94 亿元，同比增长108.51%，公司预告2017 年三季报实现净利润3-3.45 亿元，同比增长100%-130%。

点评：

收入利润快速增长，主要来自IP 衍生品快速增长以及真趣网络并表效应。2017 年H1 公司收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS 公司19.5%股份，其IP 衍生品增长迅速，业绩稳定性逐步增强，同时3 月真趣网络收入并表，促进公司收入、利润维持高增长。分项目来看：

1）IP 衍生品：成为JAKKS 第一大股东，IP 衍生品业务维持高速发展。2017 年H1 公司IP 衍生品（主要包括动漫服饰、cosplay 服饰等）收入1.81 亿元，同比增长46.45%，毛利率33.84%，比2016 年同期下降7.34%。收入快速增长主要来自两部分：1）2017 年公司以总对价约2660.38 万美元收购美国玩具、动漫服饰JAKKS 公司19.5%股份成为其第一大股东，由于JAKKS 是目前公司传统动漫服饰最大海外客户（2016 年占其服饰收入的37.78%），因此在收购JAKKS 股权后，公司在双方合作方面进一步加深，公司动漫服饰业务维持高增长；另一方面，公司旗下目前拥有我国最大的cosplay 服装电商品牌悠窝窝，下游漫展、同人祭市场的快速增长也使得其cosplay 服装业务收入快速增长。毛利率下滑主要是公司渠道铺设导致成本扩张，而收入增长相对滞后，未来逐步放量后毛利率有望回升。

2）传统衍生品：收入、毛利率保持稳定。2017 年H1 公司传统衍生品收入3526.1 万元，同比增长10.68%，毛利率34.12%，比2016年同期下降1.85%。传统衍生品主要是出口到国外的节日服饰用品，这部分业务目前看在公司整体基于核心IP 的经营价值链中处于非核心地位，因为我们预计未来其收入增速和毛利率基本保持稳定。

3）游戏和动漫：并表真趣网络实现收入大幅增长，原有业务也保持稳健增长。2017 年H1 公司传统衍生品收入1.33 亿元，同比增长285.25%%，毛利率48.45%，比2016 年同期下降42.9%。收入大幅增长、毛利率大幅下降的主要原因是真趣网络的并表（真趣网络毛利率30%左右低于原有业务），2017 年3 月公司以11.11 亿收购真趣网络100%股份。公司上半年推出的动漫作品包括《妖神记》、《鞋子也疯狂》和《聪明的甲金》等，且储备多个手游IP ，其中女性向休闲卡牌游戏《光之契约》进入后期制作阶段。

费用率大幅下降，盈利结构持续优化。2017H1 公司销售、管理费用率分别为5.38%、14.77%，比2016 年同期下降4.85%、5.82%，费用率下降主要来自两方面，一方面并表真趣网络收入大幅增加，另一方面伴随公司业务扩张产生的规模效应。2017H1 公司实现投资收益4684 万元，占营业利润比重为42.4%，比2016 年同期下降9.8%，显示出公司盈利结构在持续优化。

我们认为，目前公司主要有以下看点：1）IP 衍生品业务持续深化、国家化。收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS 公司19.5%股份，入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化，以衍生品为突破口持续推进国际布局，美盛文化目前投资的国外企业有：荷兰B.V.、Costume Craze 以及JAKKS，全部都是衍生品制造商和渠道商。同时，国内衍生品方面大力布局二次元市场，旗下悠窝窝和漫有引力是全国最大的cosplay 品牌商。2）现金收购真趣网络，完善游戏、平台领域布局，大幅增厚公司业绩。公司以11.11 亿元收购真趣网络100%股权，2017-2019 年盈利承诺为1.02、1.18和1.37 亿元。同一控制下合并全年并表，已于4 月完成过户变更。3）动漫、游戏业务稳步推进。今年陆续推出的动漫项目目前有《星学院3》、《妖神记》和《鞋子也疯狂》，储备的项目还包括《星学院》电影等，游戏方面女性向休闲卡牌类手游《光之契约》今年也有望上映。4）深耕女性向IP市场，挖掘潜在消费力。公司拥有包括同道大叔、星学院、光之契约等多个主打女性消费的IP，未来有望成为女性文娱消费市场领头羊。5）现金储备丰富，目前公司可用现金超过20 亿，将持续在上游IP 进行业务布局。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润4.29、5.43 和6.47 亿元，对应EPS 为0.47、0.60 和0.71 元，对应目前估值为30/23/19 倍，目标价16.5 元，给予“买入”评级。

风险提示：1）内容持续创新能不足的风险；2）泛娱乐业务整合能力不足的风险；3）行业增速不及预期的风险