长川科技(300604)

2017上半年归母净利润接近预告区间上限，同比增长24.41%

公司2017年上半年实现营业收入0.65亿元/+44.32%，归母净利润0.17亿元/+24.41%，业绩增速接近预告区间上限。上半年收入中，测试机收入同比下降3%，分选机收入同比增长100%。

测试设备需求将持续增长，全球市场空间约200亿元

据国际半导体协会数据，受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长，2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元，其中，中国是最大市场，2017年规模或超5000亿元人民币，2014-2016年复合增速约20%。测试设备为测试机、分选机和探针台等，贯穿三大生产过程，包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元，2017-2019年行业复合增速约30%。

集成电路全球产能向中国转移，公司具备份额持续提升的较大潜力

全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速。2017~2020年间投产的半导体晶圆厂为62座，其中26座设于中国。同时，我国芯片产业链搭建成形，涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内顶尖企业的供应链，依靠自身的整体实力，将采取“内资-合资-外资，东南亚市场-欧美市场”的分布式市场扩张策略，市场份额有望持续快速上升。

集成电路国产化是国家级大战略，国家基金运筹帷幄，推动行业整合

我国集成电路约70%依赖进口, 国产化需求强烈。由于整体起步较晚，集成电路专用设备市场份额也以美国、日本等国品牌为主。2015年国家集成电路产业基金投资长川科技，为公司提供前所未有的发展契机。

维持盈利预测和“买入”评级

我们预计公司2017~2019年分别营业收入1.7、2.2、2.7亿元，净利润0.57、0.76、0.97亿元，对应PE为43、32、25倍。虽然静态来看，公司估值高于行业平均水平，但是考虑到中国市场需求增长、公司较强的竞争优势、未来全球行业整合的潜力，并对比主要企业美国安捷伦（市值约181亿美元）、美国泰瑞达（市值约71亿美元），我们认为公司稀缺价值较高，合理市值预计在45-50亿元人民币区间，对应合理股价为60~65元。维持“买入”评级。

风险提示：公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。