沱牌舍得(600702)

报告摘要：

事件：2017 上半年公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长12.72%； 归母净利润0.62 亿元，同比增长169.00%；EPS0.18 元，加权平均净资产收益率为2.66%。

Q2 收入明显提速，产品结构升级使毛利率达到新高：公司Q1/Q2 营收为4.27/4.52 亿元，同比增长0.04%/28.03%，Q2 收入端增长明显提速；Q1/Q2 归母净利润为0.41/0.22 亿元，同比增长235.47%/95.38%， 鉴于Q2 公司计提了0.90 亿元内退福利金，若不考虑此因素则Q2 经营活动实际产生的归母净利润为0.67 亿元，同比增幅为509.09%。分产品看，1H 中高档酒/低档酒收入分别为6.93/0.85 亿元，同比增幅为25.67%/-21.39%，以舍得和沱牌新产品为代表的中高档酒收入占比达到88.46%，而低档酒收入的下滑主要系白酒消费升级和公司品牌聚焦战略的实施所致。产品结构的持续优化和升级使公司1H 毛利率达到73.53%，较去年同期大幅提升23.63pcts。

伴随市场开拓，销售费用增长较快，管理费用增加系当期计提内退福利金所致： 1H 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为26.19%/21.29%/0.02%，同比分别提高13.31pcts/7.08pcts/-1.13pcts，销售费用增长较快，主要因为新产品市场开发投入的加大、销售人员工资和广告费金额的增长；管理费用增幅较大则是由于一次性计提0.90 亿元内退福利金所致，但此举长期看来则将有助于公司实现减员增效。消费税方面，1H 消费税率为9.91%，较去年同期的10.62%基本持平。 剥离药业聚焦白酒主业，加速推进渠道扁平化进程：公司已于7 月25 日完成对药业子公司的交割，收到1.42 亿元转让价款，有助于将资源进一步聚焦于白酒主业。上半年新增368 家经销商，退出103 家，渠道逐步由大商模式向小商模式转变，渠道扁平化进程正在加速推进中。 盈利预测与投资评级：调整2017-2019 年公司EPS 为0.55、1.14、1.69 元，对应PE 为57 倍、28 倍、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：区域扩张速度放缓、食品安全风险