韵达股份(002120)

事件：韵达公布2017年半年报，公司实现营业收入43.1 亿元，同比增长43.17%，归属于上市公司股东净利润7.48 亿元，同比增长41%，对应EPS 为0.74 元，同比增长21.31%。

业务量高增长，市占率提升，服务质量领先行业。2017 上半年，公司完成业务量19.67 亿件，同比增长44.28%，大幅领先与行业30.7%的平均增速，并带动营收实现43.17%的高增长，17H1 公司市占率同比+1.1pct。同时，公司服务质量持续领先，有效申诉率领先同行。单票中转费收入企稳，电子面单化率提高致单票收入略微下滑。2017H1 公司单票收入为2.19 元，同比-0.77%，较去年同期略微下滑，

单票收入降幅持续收窄。其中单件中转费收入1.22 元（占比56%），同比增长2.84%，实现企稳正增长；单件面单费0.77 元，同比下降14.22%，主要是由于公司电子面单化率持续提高；单件物料销售收入0.11 元，同比增长28.75%，主要是热敏纸等物料销售增长所致；单件其他收入0.1 元，同比增长131%，主要是公司租赁收入大幅增长所致。

运输、人力成本上涨，单票成本上涨。2017H1 公司营业成本为29.65亿元，同比增长45.9%，主要由于业务量增长致运输、人力等成本增长所致，单票成本为1.51 元，同比增长1.1%，反映成本端刚性上涨。受单票收入和成本影响，公司单票毛利润为0.68 元，同比下降4.6%，毛利率为31.2%（同比-1.3pct）。

投资收益与政府补助增厚利润，净利率保持平稳。上半年公司投资收益同比增加2655 万元，获得政府补助2717 万元，增厚净利润，公司单票净利为0.38 元，同比-2.27%（同比-0.01 元），净利率为17.3%（同比-0.3pct），净利率保持平稳。

投资建议：我们看好公司行业领先的业务量增速以及高直营率带来的服务质量提升，预计公司17-19 年EPS 为1.30、1.67、1.93 元，对应PE 为33x、25x、22x，维持“买入”评级。

风险提示：快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。