首钢股份(000959)

一、 量、价、利齐升助业绩同比显着改善，投资收益对冲二季度板材业绩下滑

量、价、 利齐升助业绩同比显着改善：（1）营业收入 282.57 亿元，同比增 54.39%；（2）营业成本 246.12 亿元，同比增 53.20%；（3）钢材产量为 719 万吨，同比增 6.50%；（4） 吨钢毛利为 506.95 元/吨，同比增52.99%。 2017 年上半年， 公司实现基本每股收益为 0.18 元，同比增5687.10%。

分季度来看， 公司二季度营业收入环比降幅显着超出成本降幅，与行业变化趋势一致； 二季度投资收益达 3.32 亿元，高于一季度的 0.12 亿元，投资收益的大幅增加将对冲板材业绩下滑的部分影响。 根据公司对投资收益的拆分可知，可供出售金融资产在持有期间的投资收益达到 2.98 亿元、权益法核算的长期股权投资收益为 0.43 亿元。而公司可供出售金融资产主要为北汽股份的股权，截至报告期末，公司共持有北京汽车 10.29 亿股。

二、 制造升级：三大基地，区位与协同优势将逐步显现，海水淡化等新产业注入新活力

公司钢铁产能达 1700 万吨， 2017 年上半年，冷轧薄板、热轧营收占比分别高达 60%、 35%，毛利占比分别高达 58%、 32%。

三基地地理位置优越、交通便利。在三基地协同上，迁钢公司资源供给优势明显，与首钢冷轧形成上下游一体化的生产经营体系和产品研发体系，同时公司钢材可通过京唐钢铁自有码头销往沿海地区，降低物流成本。

三、 聚焦 3+1：需求放量及高端化发展助龙头钢企抢占市场，试水军工钢或为增长注入新动力

汽车板： 16 年汽车板产量 122 万吨，市占率国内前三；冷轧产能的提升将持续增强汽车板生产能力。公司汽车板定位高端并日趋优化，成功开发了增强塑性双相钢， DH780 实现了国内首发；汽车用酸洗板实现复相钢HR800CP、高强扩孔用钢 780HE 和 580DP 等牌号的批量供货。

电工钢：迁钢公司具备年产无取向硅钢 105 万吨、取向硅钢 15 万吨的能力。 16 年市占率国内第一，跻身变压器材料供应商世界第一梯队。宝武合并电工钢行业的集中度进一步提升，将增强龙头公司的定价能力，更有助于公司市占率的进一步提升。而强强联合也将为公司带来新挑战。

镀锡板： 16 年镀锡板在奥瑞金和中粮的供货份额国内第一。镀锡板事业部已实现一次材 T1 到 T5 钢种的薄规格全覆盖，在行业属于领先地位。

军工钢： 2016 年 X65 野战输油专用管线钢经受实战演练考验。

四、 内外机遇：集团境内钢铁上市平台，区域龙头有望享受供给侧改革红利

内部： 公司为集团境内唯一钢铁产业上市平台；为首钢集团下属 17 家企业提供管理服务，该业务年收入超 3 亿元。

外部： 京津冀一体化加速推进改善供需格局，严厉环保政策加速不达标产能退出，京津冀地区龙头钢企首钢股份或能够享受供给侧红利。

五、 盈利预测与投资建议： 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.58 元、 0.64 元、0.68 元，对应于 2017 年 8 月 23 日收盘价， 2017-2019 年 PE 为 12.49X、11.33X 和 10.66X，对应于 2017 年的 PB 为 1.40X，给予“买入”评级。

六、 风险提示： 宏观经济持续下滑；汽车板、硅钢等高端产品产量低于预期；资产证券化进程低于预期；京津冀协同发展进程低于预期