长春高新(000661)

2017 年中期报告：

报告期内公司实现营业收入160,006.76万元，同比增长25.44%；利润总额50,472.61万元，同比增长37.30%；归属于上市公司股东的净利润28,404.05万元，同比增长32.25%；扣非后的净利润27,348.07万元，同比增长27.59%。

生物制药业务大幅超预期。报告期内，公司生物制药实现营业收入124,805.06万元，同比增长64.15%，毛利率90.70%，同比提高1.25个百分点。生物制药由子公司金赛药业和百克生物构成，金赛药业实现收入94,552.41万元，同比增长50.78%，净利润34,833.94万元，同比增长56.73%。生长激素产品结构完善、增加新的适应症和长效的快速增长等多项因素叠加驱动金赛药业的业绩快速增长。百克生物实现营业收入30,252.65万元，同比增长127.12%，净利润6,280.21万元，同比增长60.58%。疫苗业务的快速增长，除了受批签发因素影响外，产品价格高开的销售新政的施行也对收入增长产生了积极影响。

中成药平稳增长。中成药（华康药业）实现营业收入30,592.95万元，同比增长11.72%,毛利率78.70%，同比下滑0.22个百分点。核心产品血栓心脉宁和银花泌炎灵的终端覆盖数量平稳增长。肺宁颗粒和护肝胶囊等小品种也实现了持续增长。

房地产板块预计下半年释放业绩。由于没有新楼开盘，怡众项目尾盘的销售收入是公司房地产业务的主要来源。公司房地产业务上半年实现营业收入3008.43万元，同比下滑86.86%，净利润-1231.77万元，同比减少128.45%。慧园项目或下半年开盘，新楼销售预计能够驱动地产板块释放业绩。

渠道改革持续改善经营效率。在医药产业政策迭变的行业环境下，公司一直在通过制定针对性的销售政策和加强学术推广等渠道管理措施开拓市场，在药品招标和销售终端方面进展良好。期间，公司销售费用66,817.10万元，同比增长64.58%,营销投入预计能持续驱动业绩增长。

风险因素：药品降价风险；市场推广低于预期的风险。

我们预计公司2017-2019 年摊薄后的EPS 分别为3.82 元、5.11 元和6.48元，对应的动态市盈率分别为33.20 倍、24.60 倍和19.57 倍。长春高新是生长激素龙头，产品品类完善，竞争优势突出，产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长，给予买入评级。