宋城演艺(300144)

2017 年上半年公司实现营业总收入 13.93 亿元，同比增长 17.41%；归属于上市公司股东的净利润 5.24 亿元，同比增长 21.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.23 亿元，同比增长 22.4%， 基本每股收益 0.36 元，同比增长 20%，小幅低于预期。

创意活动频出， 景区热度不减。 现场演艺业务上半年实现收入 8.29 亿元， 其中，杭州宋城景区实现收入 3.2 亿元，同比增长 22.38%；三亚宋城实现收入 1.88 亿元，同比增长 10.94%。 公司策划了一系列创意活动，包括“我回大宋”全民穿越活动、夏威夷草裙舞节、奇幻泡沫节等，“我回大宋”开展 71 天接待游客 270 万人次；杭州宋城景区接待游客增速明显提升， 6 月荣获 Trip Advisor2017 年度“旅行者之选”中国十大最佳主题公园， 并于 8 月 6 日单日接待游客 14 万人次，创下开业 21 年最高纪录。 此外，上海、 西安、 桂林、张家界项目也在进一步推进当中，预计未来一到两年内，千古情系列项目将继续为公司增厚业绩。

8 月 8 日九寨沟发生 7.0 级地震， 公司九寨千古情景区自 8 月 9 日起暂停开放，《九寨千古情》《藏谜》暂时停演。 2016 年九寨千古情和藏谜项目占公司合并报表营业收入的比例为 5.65%，占归属于母公司净利润的比例为 7.06%，截止 8 月 8 日九寨项目已完成 2016 年度全年营收的 65%左右，预计此次地震对公司的整体营收和净利润影响较小。? 轻资产项目快速推进。 宁乡炭河里作为公司第一单轻资产输出项目目前已顺利试营业，《炭河千古情》试演，市场反馈优异。报告期内，宋城西樵山岭南千古情景区项目以及宋城明月千古情项目相继签约， 轻资产运营模式预计将为公司创造新的利润点。

互联网演艺稳定增长。 六间房继续占据娱乐直播市场领先地位，拥有 27万名签约主播， 月度活跃用户 5481 万；六间房持续加大新产品开发，在娱乐直播板块继续努力创新升级，上半年互联网演艺业务实现收入5.88 亿元，同比增长 12.64%。

盈利预测与投资评级： 估值方面，我们将 2017-2019 年公司每股收益向下调整为 0.757 元、 0.98 元、 1.238 元，对应的 PE 为 25.97 倍、 20.07倍、 15.89 倍， 公司品牌价值持续提升， 千古情系列继续为公司增厚业绩， 轻资产输出模式有望成为新的利润增长点， 给予公司 2017 年 35 倍PE， 下调公司目标价为 26.5 元，结合当前价位，维持“买入”评级。

风险提示： 互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期