华贸物流(603128)

事件：华贸物流 2017 半年度报告：2017H1 公司实现营业收入 40.1 亿元，同比增长 22.9%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 13.9%；扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比增长 23.0%。2017 年 8 月 12 日公司发布《收购报告书》，原间接控股股东港中旅集团所持公司股份无偿划拨诚通控股，实际控制人仍为国务院国资委。

主业回暖带动业绩增长，诚通控股有望助力外延并购。2017H1 公司业绩增长主要来自传统货代业务增速回暖、特种物流持续增长，二者收入占比达 83.1%；货代和特种物流收入增长抵消供应链贸易收入调整；我们预计 2017、18 年公司营收增速为 10.4%、9.2%。近年来公司现金流充裕，我们预计 2017 年公司货币资金 13.1 亿元，充足的现金流和诚通控股落地有望助力公司兼并收购优质资产。

货运代理量价齐升，供应链贸易调整影响有限。受益进出口贸易增速回暖，2017H1 公司国际空运、海运营业收入同比增长 38.9%、39.3%。17H1 全球航空货运需求同比增长 10.4%（IATA 数据）、全国规模以上港口外贸货物吞吐量同比增速 7.0% （交通部公布数据）， 我们预计 2017 年公司国际空运、海运业务营收增速 35%、30%。受益于主业回暖带来的业绩增长，供应链业务调整对公司影响有限。我们预计 2017 年公司供应链贸易营业收入为 3.6 亿。

拥有进口仓储分拨特许经营资质，德祥集团贡献净利润 10.7%。德祥物流是上海地区拥有进口仓储分拨特许经营资质 6 家物流企业之一，在进口仓储分拨特许经营领域，占有 35%以上市场份额。2016 年德祥集团贡献净利润 2453 万元，占华贸物流净利润总额 10.7%。考虑进出口贸易增速的回暖，我们预计 2017、18 年德祥集团贡献净利润增速 9%、11%。? 收购行业壁垒明显的中特物流，特种物流贡献净利润 55.8%。电力特高压变压器重量大，运输难度大、准入门槛高，中特物流作为电力大件物流龙头标市占率 20%以上。2016 年中特物流贡献净利润 1.25 亿元，占华贸物流净利润总额 55.8%。考虑到“十三五”电网建设投资加速，我们预计 2017 年、18 年中特物流贡献净利润增速为 12%、10%。

盈利预测和投资建议：我们预测公司 2017-19 年实现营业收入 80.6、88.1、98.1 亿元，同比增长 10.4%、9.2%、1 1.3%，归属于母公司净利润为 3.2、3.7、4.3 亿元，同比增长 42.9%、16.2%、16.3%，对应的每股收益 EPS 分别为 0.32、0.37、0.43 元，给予 10 元目标价，对应 2017 年 27.1XPE。传统货代主业业绩回暖，有望实现量价齐升；收购优质资产增厚业绩，特种物流贡献净利润总额 55.8%；诚通控股落地，现金流充裕助力公司收购优质资产。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。