金融去杠杆是2017 年宏观环境的重要组成部分，理解其当前位置和未来趋势意义重大。金融去杠杆是2017 年宏观环境的重要主题之一。二季度货币政策执行报告中明确将同业存单纳入MPA 考核框架；近期银监会“重点工作通报”通气会就“三三四”检查做出回应。监管层对金融杠杆的相关论述蕴含怎样信息，金融去杠杆目前行至怎样的阶段，未来发展方向如何？本文尝试对这些问题进行解答。

金融去杠杆，应该怎么做？

本轮金融杠杆形成机制。如我们前期报告中所指出，信用扩张过程中金融机构通过表外理财、同业存单和委外投资方式扩大资产规模、拉长实体融资资金链条。金融加杠杆实质上相当于资金从金融流向实体之前，先在金融部门内部进行分配，并伴随着一个再定价的过程。金融杠杆存在的弊端。金融体系层面，金融杠杆放大流动性风险；实体融资方面，融资链条被拉长、金融机构挤占更多实体投资回报率，实体融资成本抬升。

金融去杠杆措施。此轮金融杠杆形成起因于同业存单、表外理财和委外通道投资监管不足，所以控杠杆重点在于三者监管补位。更深层次的金融控杠杆措施，在于金融监管体系改革。

金融去杠杆，已经做了什么？

流动性收紧，控制杠杆的增量部分不再增加。从OMO 利率、货币市场利率中枢、期限利差、中美利差等多个指标来看，今年1-6 月流动性边际收紧。

金融业务整顿，控制存量业务风险。去年下半年开始，银监会连出七文，将原有散落在不同文件和办法中的相关金融制度规定作出系统总结，并推动“三套利”、“三违反”和“四不当”的“三三四”检查。监管框架初步构建，为未来的金融监管体制改革打下基础。表外理财和同业存单监管框架已初步形成。第五次金融工作会议设立金融稳定发展委员会，为未来金融监管体制改革打下基础。