招商证券(600999)

业绩表现大幅好于行业平均，战略网络布局，业务多元发展

2017H1 实现归母净利润25.5 亿元，同比+14%；实现营业收入58.6 亿元，同比+13%；EPS 为0.35 元，ROE 为3.88%。公司业绩增幅大幅好于行业平均，超市场预期。公司资本规模及业绩表现保持行业领先地位，总资产、净资产分别排名第7 和第5 位。公司创新能力卓越，上半年推进业务战略化网络布局并实现多元化发展，在维持财富管理、投行、PB 等业务优势的同时，加速推进ABS、直投及海外业务发展，业绩得到较好增长。

经纪维持财富管理优势，资本中介维持上升态势

财富管理业务提升金融产品配置能力，继续巩固业务优势。上半年财富管理计划累计客户249 万户，贡献的股基交易量同比+24%；累计股基交易量4.2 万亿元，市场份额3.93%，同比上升13 bp。沪港通业务保持优势地位，南向股票交易份额达12%。PB 业务加强系统建设，上半年交易资产规模1391 亿元，同比+6%。上半年实现经纪业务净收入18.4 亿元，同比-25%。资本中介业务积极推进，整体风险可控。两融加强研究服务支持，股票质押优化授信政策。6 月末两融规模483 亿元，排名第5；股票质押余额483 亿元，较年初+12%。实现利息净收入9.6 亿元，同比+243%。

IPO 及ABS 业务发展迅速，海外业务投行、经纪创历史新高

投行客户结构改善，在维持中小客户优势的同时针对优质中大型及高成长企业展开营销攻坚。上半年IPO 承销金额41 亿元，同比+89%；6 月末在会审核项目38 家，排名行业第五。再融资规模116 亿元，同比-17%。债券承销受政策影响企业债规模下滑48%，但ABS 发力业务规模大增82%，合计债承规模1634 亿元，同比+4%。上半年年新三板新增挂牌33 家，融资金额13 亿元，累计挂牌家数排名行业第5。实现投行业务净收入10.1亿元，同比+3%。招证国际投行、经纪业务创历史新高，IPO 承销金额排名香港第1，港股交易市占率同比+48%。实现营收5.1 亿元，同比+292%。

资管主动管理规模持续攀升，直投业务业绩亮眼

招商资管努力提升主动管理能力，加速产品创新，MOM产品规模提升明显。截至6 月末主动管理规模1185 亿元，较年初+16%；整体AUM 6450 亿元，排名行业第7。招商致远进入快速发展期，6 月末累计资管规模190 亿元，居行业前列。业绩大幅增长，上半年业绩扭亏为盈，实现归母净利润2.4 亿元。上半年实现资管业务净收入5.3 亿元，同比-1%。自营坚守价值投资理念，完善投资研究体系，并全方位推进FICC综合业务平台建设。上半年实现投资净收入7.5 亿元，同比+95%。

市场化的先行者，战略明晰助力可持续发展

公司背靠招商局集团，与集团旗下各子公司资源及业务协同效应明显。公司近年来着力打造机构客户服务链条，战略明晰助力可持续发展。根据2017 上半年业绩情况调整盈利预测，根据市场可比公司当前PE 及PB 估值情况调整估值，预计2017-19 年EPS 为0.89 元、0.97 元和1.09 元，对应PE 为20 倍、18 倍和16 倍，维持目标价20-22 元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。