息差降幅收窄不良生成改善,资负结构调整持续
平安观点:
业绩符合预期,手续费表现回暖
中信银行1 7年上半年净利润增速1.74%,符合预期。营业收入同比降2 1%,降幅较1季度(-6 .7%,YoY)改善,其中净利息收入在公司资负结构调整情况下延续负增,上半年同比负增7 4%(vs1季度-8 .g%),手续费表现2季度明显回暖,2季度单季环比1季度增长1 1%,带动手续费收入同比增速由负转正(上半年末+6 g%VS1季度末-2.1%),分项来看,信用卡相关收入表现亮眼,同比增速达到63%,是贡献公司手续费收入增长的最主要因素,而理财、代理业务等在行业监管趋严背景下同比减少20%和34%。
息差降幅收窄,规模延续缩表态势,资负结构调整持续
中信银行上半年净息差为1 77%,较1季度末下行2BP,我们测算公司2季度单季净息差较1季度下行4BP至1 75%,较1季度18BP的环比降幅明显改善。我们认为2季度息差环比表现的改善主要与公司资负两端的结构调整有关。从资产端来看,生息资产规模的压降虽然仍在持续,2季度环比1季度收缩2个百分点,但主要的调整集中在非信贷类资产,同业和证券投资类资产的规模环比1季度分别减少18%和10%,资源更多向信贷类资产集中(贷款2季度环比1季度增长5%),使得资产端收益率有所提升,我们测算公司2季度生息资产收益率较1季度提升14BP至3 98%。从负债端来看,2季度结构有所优化,同业负债单季压缩1 1%,虽然存款增长仍显乏力,环比1季度仅增长1个百分点,但增速较1季度-6%的表现有明显改善。展望下半年,考虑同业负债成本上行空间有限,而存贷利差表现有望小幅走阔,预计中信银行下半年息差有望
企稳回升。在上半年整体规模压降背景下,公司资产端增长乏力,很大程度影响到公司存款表现,需关注由存款增长乏力所引致的负债端持续调整压力。
不良生成环比改善,可持续性有待观察中信银行2季度不良率环比1季度下行9BP至1.65%,根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率为1 .46%,同环比分别改善53/37BP。公司2季度末关注类贷款率2.3%,较年初下降35BP,资产质量整体呈现改善趋势。不过考虑到公司目前不良生成绝对水平依然在1 .5%的高位,且半年报逾期90天/不良剪刀差环比年初提升了9个百分点,因此资产质量改善的可持续性有待观察。中信银行2季度末拨备覆盖率环比提升1个百分点至153%,拨贷比下降11BP至2.53%,拨备水平均接近监管红线,未来计提仍有一定压力。
投资建议:2季度环比表现整体改善,维持“推荐”评级
中信银行1 7年处于经营转型调整期,规模增速的压降短期将对公司营收带来一定压力,从而抑制1 7年的业绩增速。而到18年,考虑到来自息差与资产质量的持续改善,预计公司业绩表现将会明显回升。我们小幅调整中信银行17/18年净利润增速至2.g%/7.0%(原预测3.4%/3. 3%)。从2季度来看,公司基本面呈现出一些积极变化,我们认为公司下半年调整压力将好于上半年。目前公司17/18年PE7.23x/6.75x,对应PB0.82x/0.75x,估值在股份制银行中处于中等偏下水平,维持“推荐”评级。
风险提示:资产质量下滑超预期。
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