光线传媒

光线传媒(300251)

营收实现10.29 亿元,同增42.62%;归母净利润4 亿元,同增24.61%

公司发布2017 年中报，报告期内公司实现营业收入10.29 亿元，同增42.62%；归母净利润4 亿元，同增24.61%；扣非后归母净利润3.64 亿元，同增19.56%。符合前期业绩预告（归母净利润同增10%-30%）。

营收主要由视频直播业务并表带动；受电影业务影响综合毛利率有所下降

浙江齐聚（视频直播业务）16 年6 月并表,对应17 年新增并表5 个月,规模约为2 亿元左右,是营收增长的主要驱动力；综合毛利率43.31%，下降9pct。主要受电影业务影响，电影投资比例有一定上升，成本有所上升。

投资和发行比例增加带动电影营收增长，期待下半年片单电影表现

电影业务占光线营收70%左右，是主要的业务板块。16 年光线投资发行电影票房为64.2 亿元。受电影大盘滞涨和片单较16 年有所减弱的影响，报告期内收获票房约13.83 亿元，小于去年同期。但票房收入减少并不意味着光线电影板块营业收入的减少，由于对项目的投资和分成比例有所提高，因此上半年电影营收较去年仍然有所增长。从下半年片单来看，《缝纫机乐队》、《英雄本色4》卖相较佳，有望获得票房佳绩，期待催动业绩增长。

电视剧战略地位提升，加大资源投入，构建增长新动力

电视剧在公司的业务中一直占比较低，对其定位也是以参投和发行为主。随着公司拥有的行业资源的提升，以及视频网站兴起拓宽了行业发展空间，公司加大了对电视剧的资源投入，战略定位开始向主投主控转变。公司已公布了多部剧目及网剧项目，制作重点是网络播出的超级季播剧，公司的制作能力位于行业龙头，电视剧业务有望成为增长的新动力。

优质项目储备丰厚，卡位动画电影，看好未来两年业绩弹性

从公司17 年下半年和未来两年的片单来看，优质项目储备丰厚，为业绩稳定提供有力保障。在动漫电影方面，公司投资多家优质动漫制作公司，提前进行战略卡位，已出品《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等优秀代表作。动漫电影具有易形成系列作、成本可控性更强、利润率更高的特征，与衍生品的结合更紧密，其制作门槛也相对更高。随着95 后、00 后观众的成长，动漫电影将迎来发展黄金期，光线的战略卡位将在未来为其带来较大的竞争优势，形成新的业务增长点。

工业化生产体系领先市场，保障稳定优质产品输出，看好公司长线发展

我们认为公司的工业化生产体系领先市场，将对业绩提供产品数量和质量的双重保障，电视剧业务有望成为业绩新驱动，在动漫电影和衍生品领域的布局仍被市场低估，长线来看公司是值得大力布局的优质标的。考虑到电影市场有所回暖，调高2017 年-2018 年EPS 至0.30 元、0.42 元，对应未来两年业绩增速，17 年合理PE 区间在33X-35X 之间，对应目标价为9.97 元-10.58 元，对应现价估值水平，调整评级至买入。

风险提示：储备项目表现不及预期。