广深铁路(601333)

核心观点：

公司 2017 年上半年实现营业收入 84.1 亿元，同比增长 4.13%；实现归母净利 5.09 亿元，同比下滑 25.4%；扣非后归母净利 5.13 亿元，同比下滑 27.1%。 EPS:0.07 元/股。

客运业务收入小幅增长，货运量增长较为亮眼

上半年公司完成旅客发送量 4208 万人，受高铁分流和其他铁路局组织开行至公司管内各车站的长途车减少的影响，客流量同比下降 1.57%；但客单价的提升以及新开动车组 3 对，长途车 2 对使得客运收入整体增长6.1%。

上半年货运业务增长较为明显，公司货物发送量与接运量分别同比增长 6.07%和 12.17%，带动货运整体收入增长 13.4%。

人工成本与折旧增长侵蚀利润

上半年公司主营业务成本同比增长 9.58%，增速高于营收增速的4.13%，导致主业毛利下滑。成本增长主要来自于人工成本与折旧的增长。从金额上来看，上半年主营业务成本共计增长 6.29 亿元，而人工成本与固定资产折旧占到其中的 4.55 亿元。

公司上半年人工成本同比增长 11.38%，成本增长主要系从业人员增加以及行业性工资上调。此外公司于 2016 年 10 月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及报告期内新增购建固定资产， 导致固定资产折旧同比增长 23.0%。

盈利预测与投资建议：

由于成本上涨略超预期，我们下调公司 17-19 的 EPS 至 0.16、 0.21、0.24 元/股，对应今日收盘价 PE 为 33.0、 24.5、 21.1 倍。考虑到公司是铁路客运提价与土地改革的直接受益者，短期业绩下滑不影响长期的成长逻辑，故维持 A 股与港股的“买入”评级。

风险提示： 高铁分流强于预期；铁路价改与土地改革进度缓慢