海澜之家(600398)

事件

公司201 7年上半年实现营业收入92.53亿元、归母净利润18.75亿元，同比分别增长5.5g%、5.77%，EPS为0.42元／股；其中，二季度实现营收40.94亿元、归母净利润8.65亿元，同比分别增长12.71%、6.13%。

投资要点

上半年净开店248家，渠道外延持续进行带去收入增长，费用控制良好：上半年公司新开店527家，关店279家，净增248家(+4.5%)，截止2017年6月末，公司门店总数5491家，其中“海澜之家”4376家（+139家），“爱居兔”827家（+197家），其他品牌288家（- 88家）。在门店的净增长带动下，公司上半年营收同比增长5.5g%至92.53亿元其中海澜之家收入同比增长2.43%至76.24亿元，爱居兔同比增长70.76%至3.32亿元，圣凯诺品牌由于上半年职业装订单较充裕，同比增长28.81%至9.52亿元，上半年公司各品牌毛利率均有不同程度的小幅下降，因此整体上上半年毛利率40.14%，较去年同期的40.82%下降0.68个百分点。分季度看，二季度单季各品牌增速加快：海澜之家增速达6.8%，爱居兔同比增长超过100%，圣凯诺收入同比增长超过50%。

公司期间费用控制良好，期间费用率10.77%较去年同期的12.gg%下降2.22个百分点。销售费用同比减少17.15%至6.14亿元，管理费用同比增长3.8g%至4.74亿元，财务费用由于利息收入增加，本期为-9125万元。资产减值损失2.02亿元，较去年同期上升263.5%，主要为本期计提的坏账准备和存货跌价准备增加所致。公司存货84.04亿元，较期初的86.32亿元小幅下降。

休闲男装龙头企业，女装爱居兔快速增长，外延并购迈出第一步：作为男装休闲龙头企业，尽管公司目前的渠道布局已4300家以上，但今年仍然保持了较快的终端数据增长，且门店数据增幅略小于营收增长，显示整体上单店收入上升。女装爱居兔品牌增长迅速，渠道数量达到800家以上，随着渠道扩张收入增加、规模效应将有助于女装毛利率和盈利水平提升，有望成为利润增长亮点。此外，公司8月收购10%快时尚品牌UR的股权，外延扩张迈出一大步。公司现金较为充裕，且经营性的现金流较好，后续的外延并购仍然值得期待。

投资建议：基于公司分品牌目前的渠道数量，我们公司预测201 7年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。维持买入一A建议，6个月目标价为12.5元．相当于2018年15倍的动态市盈率。

风险提示：服装行业消费持续低迷；公司门店扩张不达预期、同店销售低于预期、库存风险等。