铁龙物流(600125)

1H17 收入+76.5%，归母净利润+45.5%，业绩略超预期

铁龙公布 1H17 业绩，营业收入同比增长 76.5%至 51.4 亿元，毛利润同比增长 36.4%，毛利率同比下滑 1.9 个百分点，归母净利润同比增长 45.5%至 1.8 亿元。 2Q 当季，收入同比增长 103.7%，环比增长 52.8%，归母净利润同比增长 31.2%，环比增长 8.3%。受益于钢铁行业和临港大宗运输的高景气度，业绩增速略超此前预期。

钢价大涨贡献主要收入增量，主要业务板块同时回暖

由于钢价基数在 2H16 有所提升，铁路收入全年维持高增长但增速有所回落。 上半年，上游行业复苏拉动，公司三大业务板块显着复苏。其中，钢材的委托加工贸易业务量同比增 40.6%，收入同比增 130.9%至 39.4 亿元，占本期收入 76.7%，钢铁量价齐升贡献主要收入增量。铁路货运及临港物流业务量同比增 37.1%，收入增长 24.3%至 5.8 亿元，占本期收入 11.2%。特种集装箱业务量同比增 38.1%，收入受核算方式影响降低 19.0%至 5.3亿，主要为代收代付运费从收支端同时减少，毛利率因此提高 8.1pp 至22.7%。房地产、铁路客运和其他业务收入合计 0.9 亿元，同比增 6.2%。

盈利能力维持稳定，业绩高增长确定性强

行业需求拉动而非牺牲盈利能力，业绩增长确定性强。 上半年，特种集装箱、铁路货运及临港物流、委托加工贸易业务毛利润分别 1.2/1.3/0.5 亿元，分别增长 26.3%/44.3%/139.7%，公司合计毛利润 3.4 亿元，同比增长36.3%。特箱业务投放基本完成，由于干散箱占比提升，单箱盈利略有下降，毛利润增长低于规模增长。铁路货运及临港物流业务经营杠杆高，毛利润增速高于业务量增长。委托加工贸易单吨盈利显着提升，毛利润基本维持稳定。主要服务的大宗商品行业需求大幅下行可能性不高，全年业绩高增长确定性强。

铁路改革潜在标，较高估值包含预期，下调至“中性”

公司业绩有较高增长，但目前估值较高。 估值更多反应了市场对公司作为铁路改革潜在标的的预期。从下半年开始，铁总高层公开接触、邀请知名企业参与铁路混改，铁路改革迈出实质步伐的预期逐渐升温，但目前并未有明确改革方案出台，存在较大不确定性。 自我们 2017/5/2 日报告推荐以来，公司股价已达到我们当初目标价区间。 本期业绩超预期，上调公司2017-19 年业绩预测至 3.44/3.64/3.92 亿元（前值： 3.22/3.53/3.77 亿元），但考虑基于最新业绩预测的 2017 年估值已达到 49 倍，为我们认为的合理估值上限，因此下调评级至“中性”，目标价 12.3-12.5 元。

风险提示： 铁路改革不及预期，钢价快速下跌，大宗商品需求不及预期。