怡亚通(002183)

整合内部资源，增速阶段性放缓。 2017 年上半年，公司实现营业总收入 302 亿元， 同比增长 14.4%； 实现归母净利润 3.3 亿元， 同比增长6.6%， 每股收益 0.16 元。 2017 年，公司重点进行内部整合发展，通过加强管理，提升盈利能力，增速有所放缓。

公司业务平台升级调整， 增收增利。 2017 年上半年，公司进行业务组织管理架构调整，将公司原来的五大业务集群调整为十大业务平台，目前利润贡献较大的板块为 380 分销平台、广度平台、全球采购平台、宇商金控平台、物流平台等五大平台，毛利分别为 14.2、 2.9、 1.92、1.88、 0.44 亿元， 其中广度平台还在继续调整，以便获得更大的增长空间，其它四大平台业务都处在增收增利的发展状态当中。

公司发展亮点和重点依旧为 380分销平台。该业务收入比重超过 60%，毛利占比超过 65%， 平台的“三合战略”（项目整合、文化融合、业务联合）继续推进，已在 300 余个城市建立了地区分销平台，预计 2017年完成布局，平台规模将不断提升，而通过加强精细化管理， 该业务利润空间也将持续提升。 此外，公司还搭建新零售平台，以将公司 380分销载体商品资源下沉深入国内市场终端，拓展末端渠道，直面消费者，将进一步促进 380 分销平台的成长。

公司供应链金融业务加速发展。 宇商金控平台依托制造业产业链的核心企业， 开展仓单质押贷款、应收账款质押贷款、票据贴现、保理、国际国内信用证等各种形式的产业链金融业务， 上半年实现收入 2.88亿元， 同比增长 61%， 毛利同比增长 53%。

流通领域的变革有望赋予公司新的成长动力。 公司身处流通领域， 率先建立了符合行业发展趋势的业务体系，并赢得了一定的发展先机，未来行业变革巨大，将继续给公司带来良好的成长空间， 预计2017-2019 年 EPS 分别为 0.33、 0.37 和 0.53 元， PE 分别为 25x、 22x和 15x。考虑公司未来发展的成长性和前瞻性，维持评级“买入”。

风险提示： 收购增速低于预期，整合速度低于预期。