怡亚通(002183)

1H17：收入+14.4%，归母净利润+6.6%，略低于预期

怡亚通公布1H17业绩：收入同比增长14.4%至301.6亿元，毛利润增长30.3%，毛利率提高0.85pp至7.5%，归母净利润同比增长6.6%至3.3亿元。2Q当季，收入环比下滑2.6%，归母净利润环比下滑22.3%。收入增长符合预期但盈利能力下降，业绩略低于预期，维持“增持”评级。

380和采购平台稳健增长，贡献收入增量

公司核心业务板块380平台收入增长20.2%至183.7亿元，盈利能力有所改善，毛利润同比增长28.5%。全球采购平台业务收入增长67.4%至58.2亿元，在收入增长较快的情况下毛利润反而略有下降，但与中检集团、优鲜沛的合作值得期待。380平台和采购平台两项业务贡献了公司收入主要增量。此外，公司广度平台业务收入下降20.9%至58.8亿元，毛利润下降19.7%，宇商金控收入增长60.9%，毛利润增长52.6%，物流平台收入同比增长27.4%，毛利略有下降。

短期资金压力仍存，管理改善有望带来利润弹性

1H17，公司毛利润同比增长30.3%，但因销售费用/管理费用分别同比增长33.9%/29.1%，以及上半年外汇管制较为严格，限制了一般贸易进口下套利，公司净利润增速较低。同时，公司经营现金流依然有较大流出，达到22.0亿元，营业周期由去年113年扩大至126天，存货和应收账款周转率均有所下降，公司仍然面临较大资金压力。我们认为公司业务模式具备稀缺性，长期发展空间巨大，但对管理能力和资金需求要求较高，目前公司管理精细化的提升并未体现，但若能实现资金、存货的有效管理，依靠其庞大的业务规模，业绩弹性将较为可观。

静待战略合作落地，维持“增持”评级

考虑到380平台收入端增速良好，管理可改进空间较大，其他配套业务有望受益于380的持续扩张，业绩增速将在下半年提升。公司目前因重大战略合作停牌，期待战略合作落地后对公司业务版图的进一步补充，提升公司盈利能力、管理能力并减轻其资金压力。因管理改善尚需时间兑现，下调盈利预测至6.03/6.62/9.96亿元（前值：6.39/7.07/10.17亿元），战略合作对估值提升具有一定想象力，因此维持“增持”评级，下调目标价至8.6-9.1元。

风险提示：战略合作失败，资金压力较大，存在现金流风险。