中信银行(601998)

事件

公司公布 2017 年半年报。 上半年公司实现归母净利润 240.11 亿元，同比增长 1.74%， 其中 2 季度同比增 1.79%； 上半年实现营收 765.80 亿元，同比下降 2.08%。期末总资产余额 5.65 万亿元，较年初压缩 4.72%； 上半年公司年化加权平均净资产收益率为 13.76%，同比下降 0.66 个百分点。期末不良率 1.65%，环比 1 季度末下降了 9bps；期末拨备覆盖率 152.97%，较 1季度末提升 1.5 个百分点。

点评

2 季度中收快增、息差企稳带动营收恢复正增。 公司上半年归母净利润同比增 1.74%（ VS 1 季度 1.69%），净利润增速维持稳定。上半年营收同比下降2.1% ，其中 2 季度营收同比增 2.9%（ VS 1 季度同比下降 6.7%），环比提升了 9.5 个百分点，主要受益于公司非息收入快增 21.6%； 期末非息收入占营收的比重为 37.2%，环比 1 季度末提高了 3.6 个百分点，收入结构进一步优化。公司非息收入增长主要来自手续费及佣金净收入的增长以及衍生金融资产带来公允价值变动损益快增， 2 季度同比分别增长 16.5%和 901.7%。其中手续费增长主要由银行卡手续费贡献，银行卡手续费同比增加 52.07 亿元（手续费总收入增 23.96 亿元），增长了 62.6%。 2 季度净利息收入同比下降 5.8%，较 1 季度降幅收窄了 3.2 个百分点；公司净利息收入负增主要受资产缩表拖累，净息差降幅有所放缓，我们测算的 2 季度净息差 1.73%，同比和环比分别下降 17bps 和 1BP。 在拨备前业绩同比增长较好的情况下，公司审慎加大了拨备计提， 2 季度拨备计提同比增 7.03%(VS 1 季度下降1.79%)。 期末拨备覆盖率 152.97%，较 1 季度末提升 1.5 个百分点。

2 季度资产缩表放缓， 个贷快增；存款恢复正增长。 2 季度公司总资产下降1.7%，较 1 季度 3.0%的降速有所放缓。 不过公司表外理财规模有所提升，期末非保本理财余额 9931 亿元，较年初提升了 3.8 个百分点。 公司表内围绕“降增速、提转速、调结构”思路布局资产端， 2 季度公司进一步加大了贷款投放力度且信贷资源向零售业务倾斜，压缩了投资类资产和同业资产，2 季度贷款扩张 4.8%（ VS 1 季度 2.5%）；投资类资产和同业资产分别压缩了 9.9%和 18.1%。 期末公司贷款净额占总资产的比重为 53.3%，较年初提升了 6.1 个百分点；同时信贷资源进一步向个贷倾斜，上半年新增贷款中82.4%投 向了 个 人 贷款 ， 上半 年 个人 贷 款扩 张 18.37%（ VS 公 司 贷 款0.52%）， 期末个贷占总贷款的比重达到 36.6%，较年初提升 3.4 个百分点；其中信用卡贷款较年初增长了 27.3%，信用卡占个贷的比重较年初提升 1.9个百分点至 26.7%。负债端：存款恢复正增长，压缩同业负债， 2 季度公司存款扩张 0.7%（ VS 1 季度下降 5.7%），存款回到增长态势，期末存款占总负债的比重较年初提高 1.7 个百分点至 65.67%； 2 季度同业负债则压缩了13.9%，应付债券小幅增长 2%。

二季度不良双降； 资产质量压力明显改善。 期末不良贷款率 1.65%， 环比 1季度末下降了 9bps， 不良余额较一季度减少 1.98 亿； 同时公司 2 季度年化不良生成率 1.46%，较去年同期和 1 季度分别下降了 54bps 和 37bps。 从不良先行指标来看，公司关注类贷款双降， 期末公司关注类贷款余额环比年初下降 6.8%，关注类贷款比例较年初下降 35bps 至 2.30%。逾期贷款余额较年初提升了 3.05%，但逾期贷款率下降了 13bps 至 3.13%，资产质量压力明显改善。 但不良确认上二季度有所下降,不良/90+逾期比例较年初下降 6 个百分点至 78%。

投资建议和盈利预测

公司上半年整体业绩基本符合我们预期。 公司资产规模持续压缩，但结构持续优化； 同时公司不良和关注类贷款双降、 逾期贷款率下行，资产质量压力明显改善。公司零售业务持续转型，期末公司零售业务的税前利润占比为32.5%，较上年末提升 12 个百分点；同时百信银行已经获批开业，未来将助力公司零售业务的拓展空间。 我们预计 2017 年业绩同比增长 2.1%， 目前对应 2017 年 PB 为 0.82 倍， 维持公司买入投资评级。

风险提示： 经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。