星网锐捷(002396)

业绩简评

星网锐捷公布 2017 年半年报， 2017 年上半年，公司实现营业收入 23.86 亿元，同比增长 27.24%；实现净利润 5282 万元，同比增长 34.51%。

上半年公司收入结构中，企业级网络设备实现收入 10.3 亿元，同比增长20.75%，毛利率为 49.26%，同比下降 3.18%；通讯产品实现收入 3.6 亿，同比下降 1.94%，毛利率为 30.26%，同比增长 3.88%；网络终端实现收入2.68 亿元，同比增长 30.31%，毛利率为 26.46%，同比下降 6.9%。 2017年上半年，公司研发投入共计 3.61 亿元，占营业收入比例为 15.13%。

经营分析

ICT 业务发展迅速，持续开拓海外市场： 上半年，公司企业级网络设备收入占总营收的 43.17%，收入同比增长 20.75%。公司作为国内 ICT 应用方案提供商的龙头企业，自主研发的网络通讯设备、云计算终端、视频信息应用、减灾防灾信息化等技术日趋成熟，近年来不仅成为了公司的支柱产业，更是并购多家子公司，扩大业务在行业中的领先优势。 2017 年上半年，公司旗下的升腾公司生产的 mPOS 及智能 POS 设备的销售收入同比增长迅速，是 “其他产品” 的营收较上年同期增长 90.4%的主要原因。 公司在2017 年加大了通信和网络中断产品的出口， 因此来自境外的收入总额较上年同期增长 46.88%，表明了公司积极开展海外业务发展的决心。

迷你 KTV 市场空间广阔，星网视易占据先发优势： 根据艾媒咨询预测，2019 年迷你 KTV 市场规模有望突破超过 100 亿元亿元，星网锐捷全资子公司星网视易作为国内领先的 KTV 联网娱乐点播系统供应商，于发布“多唱K 吧”新品，进军迷你 KTV 市场。星网视易从事视频通讯相关产品与解决方案研发，是国内领先的视频通讯应用系统集成供应商，连续 9 年在 KTV市场占有率第一，市场覆盖 40 多个国家和地区，服务娱乐场所已超过 6 万家，联网 KTV 场所超 14000 家，联网平台用户数突破 6600 万， 有望在迷你 KTV 市场获得先发优势。

收购子公司获批， 开启低估值高成长之路： 公司发行股份并收购子公司升腾资讯 40%股权、星网视易 48.15%股权事项在 6月 3 日获得中国证监会审核通过，并于并于 7 月 26 日公告获得证监会核准批文。升腾资讯承诺三年归母净利润不低于 3.67 亿元；星网视易承诺三年归母净利润不低于 2.47 亿元。我们认为少数股东权益并表，将增厚公司利润。 此次改革将树立国企改革典范， 有望为公司后续其他子公司的少数股东权益整合起到示范作用。

盈利预测与投资建议

我们预期公司 2017-2019 年净利润 4.42 亿， 5.71 亿， 6.89 亿元，对应 EPS0.76， 0.98， 1.18 元，对应 26， 20， 17 倍 PE。 维持公司“买入”评级。

风险提示

企业级网络设备市场竞争激励。