我们认为同业存单的到期规模较高，意味着流动性市场潜在的结构性问题依然存在，按照我们从总量到结构的框架分析，流动性水平取决于总流动性供给、大行的融出意愿和市场上的融资需求缺口，同业存单大规模到期可能产生较大的融资需求缺口，但也不必过于夸大这方面的影响，实际的影响可能是导致资金面在时点上波动加大，但并不会对资金面造成持续收紧的影响。本周焦点： 同业存单到期规模较高，对流动性冲击如何？

同业存单作为流动性的转移手段之一，其规模的上升有一定的必然性与合理性。因此这种趋势如果要出现逆转，恐怕至少要具备以下两个条件之一：或者是基础货币供给渠道拓宽，股份行和中小银行能够直接获得基础货币投放；或者是中小银行或股份行资产负债表收缩至偏低的水平。从目前的情况看，以上两种情形的出现恐怕都有一定难度，但如果流动性供给持续好转，大行维持融出资金的意愿，短期资金市场维持稳定，则能够在一定程度上减缓同业存单接续的压力。

2017 年以来， M2 和商业银行的资产端增速均出现明显下降，也就是说同业存单规模的上升并不直接意味着流动性需求上升，同业存单的增加也并不代表金融杠杆上升。从同业存单的持有者结构来看，当中非银机构持有比例较高，且广义基金的配置比例趋于上升，而银行持有的占比并不高，这意味着同业存单的发行并不都构成基础货币的需求，单月高额的到期规模实际对资金面造成的冲击未必有数字显示的那么大。

我们认为同业存单的到期规模较高，意味着流动性市场潜在的结构性问题依然存在，按照我们从总量到结构的框架分析，流动性水平取决于总流动性供给、大行的融出意愿和市场上的融资需求缺口，同业存单大规模到期可能产生较大的融资需求缺口，但也不必过于夸大这方面的影响，实际的影响可能是导致资金面在时点上波动加大，但并不会对资金面造成持续收紧的影响。

流动性展望： 预计流动性维持紧平衡，存单到期规模较大可能导致波动增加

在 7 月份政府存款当月增长创历史新高的情况下，我们对 7 月末 8 月初的超储率水平修正至 1.1%-1.2%的水平。综合考虑， 8 月和 9 月是连续两月的财政支出月份，对于流动性总量供给有一定改善的作用，但同时结构上问题仍然存在，预计流动性仍维持紧平衡水平， 9 月资金面可能波动上升。

海外市场：

受全球央行年会耶伦和德拉吉讲话影响，本周美元指数跌至 92.5451，下降 0.96%，欧元兑美元升值 162BP，报 1.1923。人民币兑美元汇率中间价大幅调升 165BP 收于 6.6579，下降 0.25%； 1 年期 NDF 报收于 6.8153，下降 253 个基点，贬值预期下降。

美国国债 3 月期品种本周上行 1BP 至 1.03%， 2 年期品种上行 2BP 至1.35%， 10 年期品种收益率下行 2BP 至 2.17%， 10 年期与 2 年期限利差进一步缩小 4BP，十年国债与 TIPS 利差继续缩小 1BP；德国国债 10 年期品种下行 5BP 至 0.37%， 5 年期品种下行 5BP 至-0.35%， 2 年期品种下行 2BP 至-0.73%。