益生股份(002458)

事件：益生股份发布半年报， 2017 年上半年实现营业收入 3.13 亿元，同比下降 60.78%， 归属上市公司股东净利润为-1.20 亿元，同比大幅下降144.52%， 扣非后归属上市公司股东净利润为-1.40 亿元，同比大幅下降151.41%，业绩大幅下滑的主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格大幅下跌，公司预计 2017 年 1-9 月归属上市公司股东净利润为-1.90~-1.50亿元

2017 年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷，公司父母代和鸡苗业务承压拖累业绩。 上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因，第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下，鸡苗供大于求；另一方面在于国内的 H7N9 疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。 我们预计上半年公司父母代销量约为 400 万套左右，单套亏损 5 元左右， 商品代鸡苗商品代销量约为 1.20 亿羽， 单羽亏损 1.0元左右， 所以我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为 1.40 亿元。

当前禽链行业景气度不断提升，反弹逻辑不断强化，企业由亏损转为盈利，而环保因素又拉长盈利持续时间。（ 1）从引种的大周期上来看，目前看 17年国内引种在 50 万套左右（ 1-8 月 34 万套+益生自产 3*4 万套+波兰 12月 4 万套），从而延续连续 4 年的下降趋势，使得未来 3 年祖代供给下降；（ 2）父母代存栏月度数据从 4 月份开始连续 4 个月环比下降，草根调研显示今年的上半年父母代的换羽主要集中在 3 月份（ 50%左右），这批鸡到9、 10 月份开始淘汰，所以今年三四季度供给不会太多；（ 3）受 9 月学校开学消费的刺激，鸡价会有一波补库存的拉动，而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；（ 4）当前环保禁令强制部分商品代养殖户拆除，虽然苗价短期承压，但接下来的产能恢复将带来一波补栏行情，在一定程度上利好Q4 苗价，使得父母代厂盈利期被拉长，同时对于苗价上涨的预期也会刺激父母代价格上涨。

我们认为公司在第三、四季度将实现盈利，较公司给的业绩指引更为乐观。三季度前半季度鸡苗均价为 2.1 元，我们预测第三季度鸡苗平均价格约为2.7~2.9 元，按照公司第三季度出栏约 6000 万羽，单羽盈利约 0.5~0.7 元，父母代销售 250 万套，盈亏平衡来估算，单季盈利在 3000~4200 万元左右。

作为禽链上中游龙头，我们认为当前禽链板块景气度的大幅回升，使得禽链板块反弹的空间和时间进一步提升， 估值体系到 17 年底之前都不会有太大的扰动因素。全年来看，我们预计公司 2017 年销售父母代 900万套，单套盈利 3 元，销售商品代鸡苗 2.5 亿羽，单羽盈利约为 0.35 元，那么全年将实现盈利约为 1.15亿元。我们预计公司 2017-18 年净利润分别为 1.18、 2.06 亿元， eps 分别为 0.35、 0.62 元/股，维持 “增持”评级。

风险提示： 祖代鸡引种政策风险；父母代、商品代价格周期性波动