河钢股份(000709)

业绩概要： 公司 2017 年上半年实现营业收入 544.6 亿元，同比增长 43.65%；实现归属上市公司股东净利润 12.51 亿元，同比增长 205.82%；扣非后归属上市公司股东净利润 12.53 亿元，同比增长 215.26%。上半年 EPS 为 0.12 元，单季度 EPS 分别为 0.06 元、 0.06 元;

吨钢数据： 上半年公司生产铁 1385 万吨，同比降低 4.43%；钢 1414 万吨，同比增长 0.14%；钢材 1355 万吨，同比增长 1.27%。结合数据折算吨钢售价3628 元/吨，吨钢成本 3176 元/吨，吨钢毛利 452 元/吨，同比分别增加 1087元/吨、 943 元/吨、 143 元/吨；

基本面平稳，盈利高位运行：上半年以基建和地产为代表的宏观经济偏稳运行，同时受益于行业多年来供给端调整充分以及“地条钢”取缔， 供需面偏强态势下钢铁行业盈利维持高位。3.17 地产调控以及后续的监管趋严导致二季度钢价走弱， 其中板材盈利有所下滑。 公司作为年产量近 2800 万吨的大型钢铁生产集团，板材占比接近 70%，包括热轧板、冷轧板以及中厚板， 因此板材盈利变动与公司业绩紧密相关， 受此影响， 二季度盈利环比一季度下滑 7.4%，但整体仍处于较强区间。上半年三项费用同比有所上升，其中销售费用和管理费用分别增长 23.81%和 22.11%，销售费用增长主要是由于运价提升导致运输费上升， 管理费用则是由技术开发费以及职工薪酬增加所致；

钒钛项目建设加速推进： 除了钢铁主业外， 公司还坐拥国内第二大钒产品生产企业承德分公司，目前钒产品产能 2.2 万吨， 2016 年产量 1.44 万吨，除自用外外销 1.18 万吨。 为进一步发挥钒钛特色优势， 公司决定设立全资子公司，着重打造钒钛新主业。 2015 年底以来，钒产品价格一路反弹， 今年 7 月份单月相关产品平均价格更是翻倍增长。受地条钢取缔、 螺纹钢质检加强需求提振，停产检修、环保督查、限制钒渣进口三方面因素供给收缩，导致供需失衡价格进入上涨区间，且短期因素的强烈刺激致使价格飙涨。公司钒产品毛利率由去年同期的 9.16%大幅提升至 21.92%，尽管上半年看利润贡献占比仅为 2%，但考虑到大幅提价是从 7 月份开始， 预计下半年将对公司业绩带来一定增量；

关注环保限产影响： 8 月 21 日， 环保部等多部委联合印发《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》， 提出冬季取暖季拟对钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产， 9 月底前制定错峰限停产方案， 石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%。 由于公司主要生产基地皆处于重点管控城市内， 因此后续可能会对公司正常生产造成一定影响，需要进一步关注环保限产落实情况；

投资建议： 公司作为大型综合钢铁生产集团， 受益于供需偏强格局， 高盈利有望进一步延续。 7 月至今行业热轧和冷轧吨钢毛利分别较今年上半年增加 369元/吨和 204 元/吨，预计三季度板材盈利改善幅度将较为明显。 同时钒钛新主业建设加速推进有望为公司业绩带来新的增长动能。预计公司 2017/18 年 EPS分别为 0.42 元、 0.46 元，维持“增持”评级；

风险提示： 利率上行过快。