通灵珠宝(603900)

事件：公司发布2017 半年报，2017H1 实现收入9.78 亿元（+16.04%），实现归属净利润1.91 亿元（+32.23%），实现扣非后归属净利润1.82 亿元（+26.42%）。

渠道扩张+品牌升级+爆款战略，收入持续较快增长：上半年公司收入增长16.04%，主要由于Leysen 为品牌升级背书，全国化布局提速及及“超级单品”产品战略的成功实施。

渠道扩张：报告期内，直营/加盟分别新增11/50 家，全国门店数量达618 家（+10%），开店速度进一步提速，未来将在全国范围内复制江苏市场的成功模式，打开长期成长空间。

品牌升级：比利时皇室珠宝供应商Leysen 已于2017/4/12 交割，公司品牌形象由“通灵”升级为“Leysen 1855 莱绅通灵”，提高品牌格调与影响力。

爆款战略：公司产品战略为超级单品及产品系列化策略，针对不同消费群体及消费需求都打造相应款式，包括“蓝色火焰”、“王后”、“柏林之星”等超级单品，报告期内以上系列均推出新品；其中“蓝色火焰”已经开始独立化运作，目前已在全国范围开设了13 家门店。

费用率改善，利润率提升明显：上半年公司毛利率为55.15%，同比去年略微提升0.34PCTs。同时，上半年公司期间费用率合计为28.1%，同比去年改善1.31PCTs，主要由于规模效应下公司管理费用率下滑明显所致；毛利率提升及费用率改善共同推动公司归属净利率为19.48%，同比提升2.45 个百分点。

竞争优势凸显，股权激励绑定核心人员：公司产品及渠道战略持续落地的核心在于公司强大的核心竞争力：1、连续9 年成为柏林国际电影节官方珠宝品牌，且长期与欧洲王室合作，同时收购比利时王室珠宝供应商Leysen，跻身欧洲珠宝奢侈品牌系列；同时公司深谙娱乐营销（热播电视剧/当红国际明星）进一步提升品牌曝光度和影响力。2、拥有顶尖钻石切割及设计资源：全球第一钻石贸易商增资公司（1.5 亿元）并独家授予世界顶级钻石切割技术“蓝色火焰”，导入欧洲成熟钻石切割及设计技术。3、公司报告期内推出股权激励计划，向42 名中高层授予303 万股票期权，行权条件为相对2016 年扣非净利润，2019-2021 年扣非净利润增长率不低于100%、125%及150%，绑定核心人员。

投资建议：公司品牌底蕴及设计技术根基扎实，高端品牌矩阵布局（收购比利时百年珠宝品牌 Leysen）有望持续提升品牌知名度及产品设计力，在品牌力及产品力依托下公司全国性渠道扩张战略有望得到顺利落地，中长期成长路径清晰。我们上调公司2017/18/19 年归属净利润至2.8/3.5/4.3亿元，对应EPS 分别为1.16/1.44/1.76 元。

风险提示：渠道扩张低于预期；宏观经济风险、市场增速不及预期。