当升科技(300073)

2017 上半年，公司实现营业收入 8.35 亿元，同比增长 50.98%；归属二上市公司净利润 1.45 亿元，同比增长 296.77%；扣非净利润 4936 万元，同比提高 41.82%，业绩符合市场预期。其中非经常性损益 9556 万元，主要为出售星城石墨投资收益及政府补劣。 公司预计 7-9 月单季净利润 3400-4000 万元，同比增长 30%-53%。 公司下半年盈利有望超过上半年扣非净利润的 2 倍，全年业绩实现高增速。

投资要点：

正极材料三大锂电市场齐发力，高端市场拓展顺利，客户结构优质。动力高镍三元材料 NCM532，NCM622 等技术领先，下游客户基本囊括国内主流大电池厂商，公司产品自事季度起供不应求，基本满产。公司储能用多元材料业内领先，已进入特斯拉 Powerwall 等储能项目的供应体系，顺利拓展国际高端市场，进而布局国内储能市场。在小型锂电领域，高电压产品及高倍率产品均拥有较高的市占率。公司锂电材料布局高端市场，技术业内领先。

正极材料产能有序释放，产品结构不断优化。 江苏当升事期事阶段 4000吨高动力多元材料正在带料调试，预计三季度末投产，届时公司将形成1.2 万吨的动力三元正极材料产能，其中 6000 吨 NCM532，6000 吨NCM622。另外，公司正筹划建设 1.8 万吨高镍正极材料三期工程，明年年底前有望投产，同时启动了江苏当升一期和燕郊生产线的技改升级。正极材料产能不出货量逐步释放，保障公司业绩高增长。

高镍三元 NCM811 中试结束，NCA 进入试制阶段，高镍三元正极材料带动毛利率水平提升。 公司 NCM811 正极材料完成中试，年底前可小批量生产并实现批量销售，明年有望量产。 NCA 也进入试制阶段，高镍产品不断升级。 随着钴及锂价格上涨，高镍三元正极产品价格传导顺畅，公司毛利率水平不降反升，上半年毛利率比去年提高约 2 个百分点。

智能装备国际业务拓展顺利，盈利能力不断提升。 公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备，上半年实现营收 6552.98 万元，同比增长 26%；实现归母净利润 1950.14 万元，同比增长 43.03%。智能装备国际业务快速发展，毛利率水平逐步提高。目前已顺利完成激光圆刀模切机的研发和验证工作，国内第一款医用膏药全自劢化生产线的研发。终端客户结构良好，已进入国际一线消费类电子制造商供应链，如苹果，三星，索尼，联想等。受益电子市场及医疗卫生领域的较快增长，公司精密模切设备销量稳步增长。

盈利预测：预测 2017-2019 年公司的 EPS 为 0.59/0.57/0.74,对应 PE 为43/45/35 倍,考虑到下半年公司动力三元正极材料放量，作为高镍三元材料国内技术引领者，可享受技术溢价，给予公司 2017 年 52 倍 PE，对应目标价 30.68 元。

风险提示：正极材料出货量不达预期，智能装备市场拓展不及预期的风险