西王食品(000639)

投资要点：

收购保健品公司Kerr进军大健康领域。公司2016年成功收购加拿大保健品公司Kerr60%的股权，正式进军大健康领域，此举为未来业绩增长打开新的空间。Kerr主要从事与运动营养及体重管理相关的营养补给品的研究、开发、营销和分销。目前Kerr旗下拥有7个运动营养品牌和4个体重管理品牌，其中核心品牌MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、PurelyInspired营收贡献超过97%。

北美业务发展稳定，新渠道望带动业绩加速增长。Kerr旗下产品在北美市场发展稳定，已具有较高知名度。MuscleTech和SixStar两款产品在美国运动营养产品市场整体FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名第一，Hydroxycut在北美FDMC渠道的市场份额已达24%。目前公司正积极与全球最大的连锁会员制卖场COSTCO洽谈合作，下半年公司保健产品有望入驻COSTCO线上进行销售，带动北美地区业绩加速增长。

线上线下齐头并进，业绩有望高速增长。新团队重新整合国内线上销售渠道，与多个第三方平台电商及跨境电商达成合作，同时协议在阿里健康旗下多个平台推出公司运动营养产品，并利用阿里系资源进一步扩大产品市场销路。线下公司与一兆韦德达成合作协议，通过其百家连锁健身房高效率锁定目标客户群体，进一步提高国内市场知名度。由于国内运动营养品收入基数仍然较小，我们认为在大规模市场宣传推广下，国内业务可实现高速增长。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价25.6元。我们预计2017年公司保健品业务收入为34.7亿元，净利润为4.27亿元，给予2017年PE28倍，市值达119.56亿元，目前公司股权占比60%，对应市值为71.74亿元。我们预计2017年公司植物油业务收入为27.71亿元净利润为1.8亿元给予2017年PE25倍，对应市值为45亿元。公司目标总市值为117亿元，在不考虑定增影响的情况下，对应目标股价为25.6元，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示：运动营养新品拓展不及预期，食用油业务增长不及预期。开成长空间