建发股份(600153)

1H17收入+66.1%，归母净利+8.5%，扣非归母净利-18.0%，不及预期

公司公布1H17业绩，营业收入同比增长66.1%至916.3亿元，毛利润同比增长12.5%，毛利率同比降2.2个百分点至4.7%，归母净利润同比增8.5%至9.3亿元，扣非后归母净利润同比降18.0%至7.3亿元。2Q当季，收入同比增长63.5%，环比增长35.0%，归母净利润同比降5.7%，环比增长21.3%。地产业务收入增长但盈利下降，拖累业绩不及预期。

大宗供应链如期反弹，贡献主要收入、盈利增量

1H17，供应链业务板块收入844.6亿元，同比增长70.5%，毛利率下跌0.7个百分点至3.3%，毛利润同比增长41.6%至27.8亿元，归母净利润同比增加66.6%至5.9亿元，是公司收入、盈利增长的主要板块。受到大宗品整体行业回暖以及高端品牌汽车销售旺盛拉动，公司钢材、纸浆、汽车销量分别增长43.0%/22.0%/42.0%，叠加价格上涨因素，带动汽车、纸业、物流子公司净利润分别增长132.0%/200.0%/85.7%，公司进口业务总额上升77.9%。预计伴随宏观经济进一步企稳，供应链板块将继续贡献业绩增量。此外，公司新拓展了食品、原油供应链业务，开通了中欧直达班列的建发专列，在现有供应链业务上依然存在横向拓展空间。

地产城市重心转移叠加新推项目增加，业绩暂不及预期

1H17，地产板块收入64.9亿元，同比增长23.1%，毛利率下跌13.0个百分点至18.5%，毛利润同比下降27.6%至12.0亿元，归母净利润同比下降31.5%至3.5亿元。上半年，公司因城施策，借助三四线和部分二线城市的去库存趋势保住销售规模。业绩下降是由于结转项目的城市和业态变化所导致，上半年毛利率降低，且新推广项目较多，销售费用增加。此外在杭州、苏州、天津、成都、漳州等10城，公司通过拿地巩固优势区域。拿地的增加造成支付地价款和拍地保证金增加，融资规模扩大，短期借款规模由30.4亿扩大至118.5亿，1H17财务费用+103.6%，也对业绩产生负面影响。

盈利有望恢复增长，金砖会议形成估值溢价

下半年，供应链板块料将继续维持较强增长，地产板块投入持续扩大可能性较低，带来成本端环比改善，盈利有望恢复增长。土地一级开发项目虽然无法明确业绩兑现时间，但将在未来贡献可观边际增量业绩。作为福建省龙头企业，公司估值短期受到9月3日厦门金砖会议的拉动，但仍然处于较为合理的估值区间。预计2017-19年业绩为31.12/34.62/35.68亿元（原值：32.94/34.69/36.20亿元），维持增持评级和当前目标价。

风险提示：地产销售与价格大幅下跌，钢铁、汽车等主要产品销售下滑。