利民股份(002734)

公司2017年上半年实现营业收入6.61亿元，同比增长22.87%；实现归母净利润7897万元，同比增长33.98%。公司1-9月经营业绩的预计为9126.11-11810.27万元，同比增长40%-70%。

代森系量价齐升，内外并举构筑核心竞争力。报告期内公司完成对河北双吉的收购交割，代森系总产能达到4万吨，同时有1万吨代森锰锌产能在建，代森锰锌产能将有序投放，增强公司市场话语权。由于集中度提高和采暖季限产的影响，代森系产品价格维持较高水位，增厚公司盈利。同时公司正积极推进对山东达民的收购，收购完成后，公司将拥有3000吨丙二胺产能，掌握生产丙森锌的基础原料，对于公司打造代森锰锌产业链、降低生产成本具有重要意义。

费用增长影响业绩，行业仍处景气区间。上半年公司各主要产品毛利率仍呈现上升趋势，杀菌剂、杀虫剂和除草剂的毛利率比上年同期增加0.79%、6.87%、11.55%。公司二季度单季实现营收3.17亿元，同比增加11.73%，归母净利润2825万元，同比下降5.30%。二季度农药产品价格高位震荡，公司销售毛利率29.49%，比一季度环比提升1.92个百分点，但净利率下降至9.18%，主要原因是公司研发投入加大和汇兑损失导致的财务费用增加。

产品树多点开花，海外拓展正当时。在做大做强代森系产品的同时，公司的多品种布局优势突出，百菌清是参股公司新河化工的主要产品，受制环保压力，国内供需趋向紧平衡，报告期内百菌清板块对公司业绩贡献约为2000万元。威百亩和噻虫胺是公司重点布局的杀虫剂品种，上半年正逐渐放量。公司的坦桑尼亚、柬埔寨等子公司以点带面，在当地打开了自主登记的销售渠道。产品扩容叠加渠道拓展，公司发展驶入快车道。

盈利预测：预计公司2017-2019年实现归母净利润2.02/2.51/2.89亿元，对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌风险。