恒逸石化(000703)

事件：

公司发布 2017 年中报，实现营业收入 285 亿元，同比+108%；实现归母净利润 8.52 亿元，同比+142%。其中二季度单季度实现净利润 4.02亿元，环比一季度的 4.50 亿元略有下滑。业绩略超市场预期。同时，公司预计前三季度净利为 13-14 亿，即三季度单季度指引区间为 4.48-5.48 亿。

点评：

1） 上半年 PTA 维持低位，聚酯和己内酰胺表现优异。 上半年浙江逸盛销售 PTA238.40 万吨，净利润 1.71 亿元，单吨净利 72 元； 公司 PTA业务权益利润合计约为 1.27 亿元，和去年同期持平。聚酯纤维销量 84.71万吨； 其中恒逸聚合物利润 1.05 亿、恒逸高新 2.91 亿，同比大幅增加。 己内酰胺销量 12.9 万吨，权益利润 0.92 亿， 单吨净利 1426 元， 同比大增。

2） 三季度 PTA 和己内酰胺价差双升，业绩有望环比大增。 7-8 月 PTA价差扩大至 900 元/吨（上半年月 570 元/吨），己内酰胺价差相比上半年平均扩大 750 元/吨；我们对公司三季度业绩较为乐观。 。

3） 双产业链驱动发展。 “原油-PX-PTA-涤纶”链条上：公司实现控制PTA 产能 1350 万吨，权益产能 612 万吨；控股聚酯纤维产能 270 万吨，权益 183.5 万吨。 未来通过文莱项目实现原油-PX 环节一体化，通过产业基金并购整合聚酯产能增加聚酯弹性。 “原油-苯-CPL-锦纶” 链条上，公司已实现 10 万吨己内酰胺的权益产能，未来还将增加 10 万吨。

4）石化、贸易、金融多层次布局。 大方向上， 公司一方面通过文莱项目谋求上游炼化一体化，到 2019 年实现跨越式发展；另一方面积极布局贸易和金融领域。上半年公司实现贸易收入 149 亿元，比去年同期增加 127亿元。浙商银行的股权上半年为公司贡献利润 2.34 亿元，同比+19%。

维持买入评级，维持目标价 19 元。

由于三季度 PTA 盈利略超预期，上调 2017-2019 年 EPS 至 1.04 元、1.11 元和 2.30 元（原为 0.91、 1.11 和 2.12）； 当前估值为 15/14/7 倍 PE。维持买入评级和目标价 19 元。

风险提示： 油价下跌； PTA 停产装置复产；文莱项目不及预期。