美康生物(300439)

核心观点：

中报：实现扣非归母净利润8749 万，同比增速24.1%，符合市场预期

公司17 年中报营收7.23 亿元，同比增长88%；归母净利润9457 万元，同比增长10.6%，扣非净利润8749 万，同比增速24.1%，扣非业绩符合预期；其中扣非净利润Q2 单季度同比增速约28.2%，相较一季度有所提速（Q1 同比增速20%）。报告期内收入增速大幅快于净利润增速，主要系成本大幅提高，成本同比上升150%；成本明显提高主要是由于前期对于代理渠道的不断整合，相较自产试剂（毛利率近80%），代理业务的毛利率偏低，对应采购成本较高，随着代理业务结构占比提升，试剂业务毛利率有所下降。同时，公司大力布局的区域医学检验中心业务，前期固定资产投资及采购成本也对总体成本提升有所贡献。

各项业务推进顺利，检验服务业务收入大幅增长

中报显示：公司试剂销售业务实现收入5.8 亿，同比增长80.4%；其中传统生化试剂销售收入增速约20%，其余为代理及集约化供应模式所带动（公司目前已形成集约化打包供货的医疗机构终端超过30 家）。仪器业务收入4102 万，同比增长42.5%。同时，以区域医学检验中心为核心的诊断服务半年度实现收入8823 万，同比大幅增长180%。

研发投入进一步加大，自产产品线进一步丰富

报告显示：上半年研发投入4223 万元，同比增长47.3%，研发投入占自产产品收入比重达12.9%。报告期内取得16 个新产品的注册证，其中包括全量程 C 反应蛋白、PCT、干式荧光免疫分析仪、全自动五分类血球仪等前景产品。在研管线中，全自动进样血细胞分析仪和五分类带CRP 等7 项产品已提交注册申请，其中自产化学发光仪（吖啶酯直接化学发光）预计下半年获批，配套试剂20-30 项。目前公司现有产品涵盖尿液、生化、血细胞、POCT 等几大领域，已覆盖医院检验科约50%的检测项目。

拟调整海外实验室业务缓解其亏损压力

16 年8 月，公司全资孙公司VAP DIAGNOSTICS LABORATORY 收购了处于破产程序中的美国Atherotech 公司所拥有的经营性资产，同年12 月公司全资子公司SDMEDICAL SYSTEM 所持VAP DIAGNOSTICS LABORATORY 的100%股权变更至公司全资子公司香港美康。17 年7 月公司与永禧永信签署股转协议，拟转让香港美康49%股份至后者。香港美康17 年上半年营收98 万元，净利润-2279 万元，Atherotech 作为香港美康的主要投资项目，上半年对美康生物净收益-3715 万，对美康整体利润增速拖累明显。下年年随着公司调整Atherotech 经营策略及49%的股权转让，此部分对美康的拖累将大幅收窄。

盈利预测与投资评级

预计公司17-19 年EPS 分别为0.61/0.80/1.05 元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为34/26/20 倍。公司为目前IVD 板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD 企业，且整合渠道及终端的战略路径清晰可行，有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强，维持“买入”评级。

风险提示

区域医学检验中心落地进度低于预期；生化试剂存在降价压力。