国轩高科(002074)

事项：

公司发布2017年半年报，报告期内实现营业收入23.96亿元，同比下滑0.11%；实现归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比下滑16.56%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.71亿元，同比下滑27.84%；基本每股收益0.51元／股。公司预计前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润6.35-6.95亿元，同比下滑5.73%一13.87%。

公司与江苏建康汽车签署磷酸铁锂电池组买卖合同，预计采购1550套动力电池组，合同金额1.84亿元。

公司拟设立合肥国轩精密涂布材料有限公司，从事隔膜涂覆、涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品的研发生产；公司拟与兰州金川合资设立安徽金轩、甘肃金轩电池资源循环利用技术有限公司，从事废旧电池拆解回收及资源利用。

平安观点：

动力锂电收入小幅增长，毛利率有所下滑：公司上半年动力电池业务实现收入20.28亿元，同比增长1.57%；上半年动力电池产品毛利率37.91%，同比下降12.43个百分点。受17年年初国家调整动力电池能量密度补贴要求影响，公司上半年进行大量设备产线的升级改造，开工率有所降低；同时公司三元产品销售占比提高，公司综合材料自给率下降，叠加上半年钴价上涨引发正极材料涨价，多重因素导致公司上半年动力电池业务毛利率有所下滑。考虑到三四季度进入新能源客车企业交付旺季，公司磷酸铁锂电池交货量将出现环比显着提高，公司盈利能力将环比改善。

布局回收战略联合宁夏金川，把握资源平抑材料价格波动：公司与宁夏金川合资于安徽合肥、甘肃金昌两地设立安徽金轩、甘肃金轩电池资源循环利用技术有限公司，正式布局电池回收及资源再利用环节。兰州金川是中国最大、全球第二大钴产品专业生产商，具备世界领先的镍钴冶炼技术和丰富钴资源，是国内正极材料主要原料供应商之一。通过本次合作，公司一方面补全锂电回收产业链，一方面掌握正极材料核心金属资源，为公司后续自产高镍三元材料、平抑资源价格、控制产品成本做出前瞻性布局。

涉足精密涂布，上游材料延伸再下一城：公司以自有资金设立合肥国轩精密涂布材料有限公司，从事电芯制造中涂层技术领域研究，有望覆盖隔膜涂覆、涂碳铜箔、涂碳铝箔等多项需要表面处理的材料领域。公司与星源材质合资湿法隔膜产能有望年内投产，涂覆是湿法隔膜生产中具有较高经济价值的一环。公司掌握涂覆技术，有望通过采购更上游原材料，如湿法隔膜基膜、铝箔、铜箔等，进行精密涂覆再加工的方式继续压缩材料成本，为公司提高动力电池产品毛利率水平做出贡献。

再签动力电池亿元大单，力争完成全年经营目标：公司与江苏建康汽车签署《买卖合同》，拟出售动力电池组1550套，其中商用车550套、物流车1000套，合同金额1.84亿元，合同执行期截止2017年12月31日。新能源客车、物流车自9月后开始进入销售旺季，公司磷酸铁锂交货量将出现显着提升；本次订单的签订昭示动力电池放量节点的正式开启，量增价稳行情下公司业绩将环比改善。

投资要点：继布局湿法隔膜、正极材料、硅碳负极等上游材料领域后，公司布局动力电池回收战略联合甘肃金川，掌握正极核心金属资源，切入涂覆领域有望实现原材料体系的向上游拓展，为后续公司控制成本、保证品质、提高毛利率做出整套前瞻性布局。动力锂电池进入产销旺季，开工率及原材料自产率提高下公司盈利能力将显着改善。考虑到电池材料涨价趋势延续，我们下调对公司17/18/19年EPS预测为1.49/2.04/2.40元（前值1.51/2.13/2.59元），对应8月29日收盘价PE分别为21.0/15.3/13.0倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车推广不及预期、公司材料产能投产进度低于预期。