航发动力(600893)

2017 上半年公司实现营业收入 78.54 亿元，同比增长 4.25%；归母净利润1.59 亿元，同比增长 85.38%；归母扣非净利润 7694 万，同比增长 657%。

核心观点：

航空发动机及外贸出口转包收入增长，带动盈利水平提升。 报告期内，公司收入增长主要来源于航空发动机业务的增长；利润增幅较大主要因为主营业务占比提升，毛利率同比上升 0.31 个百分点。具体业务看，航空发动机收入 59.52 亿，同比增长 13.72%；外贸出口转包收入 13 亿，同比增长5.28%；非航及服务业收入 4.36 亿，同比下滑 43.9%；其他业务收入 1.66亿，同比下滑 42.34%。子公司方面，业绩增长主要来源于黎明公司实现收入 38.39 亿，同比增长 36.43%，利润总额 1.7 亿元，同比增长约 16 倍。

增发获证监会核准，公司资本结构将得到改善。 公司非公开发行股票方案于 8 月 21 日获证监会核准。 根据定增预案公告，此次募集资金不超过 100亿元，其中 66 亿元用于偿还金融机构借款本息，其余用于补充流动资金。截至 2017 年半年报，公司资产负债率为 62.42%，有息负债达 204.55 亿元。公司财务费用 3.31 亿元，占营业收入的 4.2%。预计增发实施后，公司资金压力及利息支出水平得以降低。

航空发动机及燃气轮机重大专项落地推进，看好此项业务发展。 作为典型的支柱产业和军民融合产业，航空发动机产业受到了国家广泛支持。根据中报，公司下辖 7 家航空发动机相关科研单位，是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的集团。 看好公司航空发动机业务的发展。

盈利预测与投资建议： 暂不考虑增发实施对公司的影响， 预计公司 17-19净利润为 9.5/10.7/11.5 亿， EPS 为 0.49/0.55/0.59，对应 PE 为 61/54/50 倍。看好公司未来航空发动机业务发展，维持“买入”评级。

风险提示： 军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性。