深圳机场(000089)

上半年归母净利润同比增加20.1%，略低于预期，但估值合理，维持评级

深圳机场发布公告，上半年营业收入同比上涨7.9%，至人民币15.68 亿元；归母净利润同比上涨20.1%至人民币3.17 亿元，较我们之前的净利润预期人民币3.48 亿元低9%。其中，航空保障与地服业务（含候机楼租赁业务），实现营业收入12.56 亿元，同比增长9.3%；航空物流业务实现营业收入1.39 亿元，同比下降14.9%，略低于此前预期；航空增值服务业务实现营业收入2.0 亿元，同比增长17.6%。目前股价对应22.62x 和18.85x2017/18PE，估值合理，维持中性评级。

生产量增长、结构优化、内线提价，推动航空收入上涨

上半年公司航空保障与地服业务（含候机楼租赁业务）同比增长9.32%，主要基于航空收入和候机楼租赁两块业务的增长，其中航空性业务我们认为受益于三方面：1）高峰小时提升带来起降架次和旅客吞吐量高增长，同比增幅分别为7.6%和8.0%，相去年同期分别提升5.1 和3.3 个百分点；2）新增时刻以国际线为主，航线结构优化；3）4 月1 日起，内线提价，预计单班收入上升5-10%。但该收入增幅仅高于旅客吞吐量1.3 个百分点，我们估计来自：1）候机楼租赁业务延续前几年的平淡态势，2）单班收入涨幅低于我们预期，因此小幅调低2017-19 年航空性收入预测。

时刻继续放量难度较大，航空性收入难超预期

6、7 月份受雷暴季节影响，起降架次同比增幅平淡，分别为3.5%和4.3%，小幅拖累全年增长。根据最新7 月份公司调研消息，高峰小时有望从目前的49.5 架次提升至52 架次。但往后展望，白云机场T2 将于2018 年初投产，促使其产能进一步释放；考虑两个机场共享华南空域，且白云机场定位高于深圳，为国家门户枢纽，深圳机场继续获批时刻难度加大，且同时面临分流风险。因此，我们认为深圳机场未来生产量增幅难超预期。

进境免税招标已完毕，非航小幅增厚业绩，预期充分

我们预计公司的非航性收入将在下半年有小幅增长，主要受益于：1）T3航站楼377 平米的进境免税区域招标（深免公司协议从今年8 月起生效，有效期3 年），2）旅客吞吐量增加、国际客占比提升及消费升级。

小幅下调盈利，估值合理，维持“中性”评级

综合考虑以上因素，我们小幅下调2017、2018、2019 年盈利2.6%、3.7%、3.5%分别至8.13、9.76、10.69 亿元人民币。目前股价对应22.62x 和18.85x2017/18PE，估值合理，维持中性评级。基于盈利预测调整，给予新目标价区间至9.50-9.90 元，分别来自DCF 估值和25x 2017PE。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。